固收日报：同业风险担忧引发市场资金专利率波动，流动性总体或迎对冲

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·固定收益报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 同业风险的担忧引发市场资金与利率波动，流动性总体或迎对冲。央行、银保监会公告，鉴于包商银行出现严重信用风险，为保护存款人和其他客户合法权益，决定自5月24日起对包商银行实行接管，接管期限一年。26日央行答记者问时表示，“5000万元(含)以下的对公存款和同业负债，本息全额保障；5000万元以上的对公存款和同业负债，由接管组和债权人平等协商，依法保障。”一方面包商银行是非银机构融入资金的重要来源之一，另一方面市场对于中低等级同业存单以及质押券的态度变得谨慎，资金利率与长端利率都在昨天发生了较为明显的上行。 我们认为，这一事件对同业存单和信用债的影响较为深远，但对利率债的影响会相对短暂。原因在于，长期以来银行同业存单的收益率包含较为强烈的刚兑预期，刚兑预期的打破将无疑会使中小银行的负债成本产生分化，并一定程度影响其同业负债的规模，同时还会使得部分银行对非银融出更为谨慎，提高质押券入库的门槛，从而使非银机构的资金来源受到限制。但就利率债而言，在流动性骤然紧缩的阶段，利率债因为具备较高的流动性而首当其冲，但长期影响来看并不是受冲击的最主要品种，27、28日两天央行已经累计净投放1500亿元即使进行了对冲，我们认为DR007的波动中枢仍然会在央行的调控之下维持在较低的水平。我们维持全年10年期国债收益率波动下限3%的判断，由于全年总体下行空间有限，所以收益的主要来源是波动而非趋势。 三天两发声，郭树清再谈中美贸易。继上周末发表了7000字后，周一，央行党委书记、银保监会主席郭树清接受央视采访，再次就中美经贸摩擦的影响、人民币贬值的原因、中国金融风险化解处置进展及金融体系改革和对外开放等方面发表看法。郭树清指出，中美贸易问题一年多来对中国影响有限，我们从未采取有意贬值的做法，风险化解取得重大进展，将进一步提高金融开放的水平。 美欧日主要国家制造业PMI下行。美国5月份Markit制造业PMI录得50.6，比上月回落2.0，创2012年以来新低。欧洲5月制造业PMI录得47.7，比上月回落0.2；德国5月PMI录得44.3，较上月回落0.1，法国制造业PMI录得51.3，比上月回升1.3。日本5月份PMI为49.6，较上月回落0.6。 4月份规模以上工业企业利润重回下行。1-4月，规模以上工业企业利润总额18129.4亿元，低于去年同期的20734.4亿元，累计同比增速为-3.4%，略低于上月的-3.3%，回落幅度有所增加，也远低于去年全年10.3%的增速。 规模以上企业营收回落趋势不改，私营企业韧性相对较强。规模以上企业营收增速回落，库存单月反弹但仍处下行趋势，显示企业仍处于主动去库存阶段。  市场回顾 利率市场： 5月27日，公布4月工业企业利润数据重回下行通道，再次印证经济基本面2019年05月28日 固收日报 同业风险担忧引发市场资金与利率波动，流动性总体或迎对冲 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·固收日报 压力，但对债市的利好影响有限。周五央行接管包行，反映出金融供给侧改革下中小银行的流动性风险，城商行同业负债链条再次被关注，对货币市场造成一定的冲击，叠加月末考核，资金面波动较大。在此背景下，利率债大幅回调，上行4BP至8BP左右，国债1年期上行6BP以上，国开债3、5年上行7BP-8BP。资金面大幅收紧，隔夜上行35BP以上，R007大幅上行53BP，央行重启逆回购，使得DR007价格相对平稳。DR007与R007的利差大幅走阔30BP，说明非银资金面受到的冲击很明显。国债期货尾盘跳水震荡，国债期货10年期主力合约一度跌0.7%。 一级发行方面，周一，农发行增发3年、5年期金融债中标利率分别为3.3807%、3.6436%，投标倍数分别为3.16、3.14。农发行3、5年期前一日到期收益率分别为3.4068%、3.6532%，一二级利差分别为2.6BP和0.96BP，一级市场溢价不高。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行6.23BP，5年期国债到期收益率上行3.85BP，10年期国债收益率上行3.75BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行3.58BP，5年期国开债到期收益率上行8.4BP，10年期国开债收益率上行5.12BP。 资金方面，周一货币市场资金价格全面上行，其中，DR001上涨34.54BP，DR007上涨37.56BP，DR014上涨22.5BP。R007与DR007利差扩大30BP。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行20只，金额185.70亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。 二级市场，5月27日，多数信用品种信用利差下行。1年期短融信用利差均下行，各等级均下行4.9BP。3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行2.28BP，AA+下行1.28BP，AA下行0.28BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行1.59BP。1年期城投债信用利差均下行，各等级均下行4.89BP。3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.9BP，AA+上行0.1BP，AA上行0.1BP。5年期城投债信用利差均下行，各等级均下行2.29BP。 转债市场： 5月27日，可转债指数上涨2.59%，成交382亿元，较前一日有所上升。上涨89家，下跌48家。其中涨幅较大的有天马转债（14.7%）、特发转债（6.14%）、金农转债（5.41%），跌幅较大的有张行转债（-2.77%）、苏农转债（-1.89%）、百合转债（-1.8%）。  负面信息 腾邦集团，涉及债项：17腾邦01，公司及实际控制人所持腾邦国际的股份被司法冻结及轮候冻结。  风险提示：中美贸易谈判不确定性。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·固收日报 图表1 国债市场当日市场表现 图表2 国开债市场当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债市场当日市场表现 图表4 政金债（非国开）当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5货币市场资金价格变化（%） 2019-05-27 期限 当日收盘（%） 当日涨跌（BP） R 隔夜 2.74 36.5 7天 3.06 52.6 14天 3.04 17.4 DR 隔夜 2.67 32.6 7天 2.77 22.5 14天 2.84 10.9 R-DR（BP） 隔夜 7.45 3.9 7天 28.55 30.0 14天 19.67 6.6 SHIBOR 隔夜 2.67 32.4 1周 2.71 11.9 2周 2.80 4.6 1个月 2.79 1.3 3个月 2.90 0.2 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·固收日报 图表7 1年短融信用利差（BP） 图表8 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表9 3年中票信用利差（BP） 图表10 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 6 到期收益率变动情况（%，BP） 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 3.1711 3.3111 3.3911 - 0.96 0.96 0.96 - 1年 3.3389 3.4889 3.5689 - 1.33 1.33 1.33 - 3年 3.7605 3.9305 4.1105 - 1.7 2.7 3.7 - 5年 4.0325 4.3725 4.9725 - 2.26 2.26 2.26 - 城投债 6个月 3.2171 3.2671 3.3771 4.3971 1.95 1.95 1.95 1.95 1年 3.3791 3.4291 3.5191 4.8691 1.34 1.34 1.34 -0.66 3年 3.8239 3.8939 4.0489 5.7189 3.08 4.08 4.08 2.08 5年 4.1464 4.2664 4.5514 6.6514 1.56 1.56 1.56 1.56 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·固收日报 刘 浏：2018年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：信用债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 固收报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华