棕榈油：国际油价主导，关注产地结构变化 豆油：美豆盘面震荡，豆系支撑减弱

棕榈油：国际油价主导，关注产地结构变化 豆油：美豆盘面震荡，豆系支撑减弱 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 李隽钰 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：中东地缘局势升温和B50的喊话节奏仍是本周棕榈走势的主导因素，但对于开斋节后产地节奏反而转弱可能暗示的基本面修复速度缓慢和产地出口需求疑虑仍然压制着油脂向上的投机情绪，周涨幅2.93%，多头情绪仍在，关注能源涨势。 豆油：原油价格仍为油脂盘面主导因素，但中美元首会见因战局影响推迟，南美大豆收割天气转好，美豆意向面积利空压制盘面，豆油周涨0.44%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：能源价格还是——并且可以想象在下周也仍然是——主导油脂盘面的主要因素，开斋节后产地结构反而走弱，如果不只是简单归因于贸易行为的重启而是复产状况良好的话，那么未来上涨节奏和持续性风险则成为需要重新考量的地方。下周MPOB报告3月数据，彭博路透均预测库存降至220万吨左右，算是个极快的去库速度，考虑到4月印尼加税依旧，印马价差还在逆势上行，马来下个月出口大概率仍不会差，那么4月产量恢复速度或将成为全年行情走势的第一个重量级锚点，如果产量快速增至155-160万吨，中国或将增大对9月船的采购力度，对9-1价差形成一定压制，但如果产量如模型所示仅增至150万吨左右，那么棕榈短期除了地缘风险缓释之外几乎没有更多利空因素，只需等待产地转结构，刺激国内洗船后通过月差进一步传导至单边上行。印尼方面，印马价差在加税下表现依旧不弱，同时近期果串价格和CPO价格高位，精炼利润从前期高位迅速回落，而印度的棕榈油精炼利润快速回升，大约体现出销区RBD渠道库存快速下滑，对CPO进行了迅速补库，最终印度3月进口量超过预期达到68万吨，而印马3月总出口环比下滑40万吨左右，一季度其它国家对于棕榈油的需求已经体现出较去年热情后的抑制，结合3月阿根廷豆油发船已经超过40万吨，葵油后续也将超过10万吨每月，4-5月产地棕油的需求并不那么乐观。对于POGO倒挂状态下棕榈生柴用量的提升，由于印尼生柴运行体系与欧美存在较大差异，因此月度级别上最多产生3-4月每月10万吨的额外需求，但马来、阿根廷的国内消费及出口会再次出现对欧洲能源断档后不得不转向植物油寻求危机的提振效果，因此即使印尼能转化的需求增量有限，在欧洲端还是能看到每月10-20万吨的替代需求，于是我们能看到国际豆棕价差的回升，需要看到南美豆油的价格中枢上移后对棕油需求端带动上涨的驱动，另外同时长期POGO价差低位的条件下，B50的提前实施亦值得期待，给 到2027年故事的续写。虽然当前主旋律仍为地缘主导下的国际油价，但我们其实更加期待战争溢价消退油价回落后，在4-5月能够给到一个合适的压力释放期，当前月间结构仍然暗示了一个不够好的现实，但结构随时可能在接下来的两个月因供给不及预期而走强，如果产量端可以迅速给出指引，那么棕油价格能够完成再一次筑底，进入自身的基本面引领上涨周期并进入2027年题材多多的油脂年。最后，短期战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。 豆油：美国公布2026-2027年生物燃料掺混义务终案，符合前期市场猜测与原料需求预期，前期计价较为充分，无意外利多刺激。美豆油完成65-70美分的突破后和巴西牛油在二代生柴上的性价比已经打平，甚至即将与中国25.5%关税下的成本打平，基本面计价基本完成，北美豆油-马棕-南美豆油之间的价差将逐步向中间回归。前期缺水的巴西南部地区有望迎来降水，有助于缓解前期干旱造成的损失。阿根廷未来两周降水正常略偏多，未来两周南美洲产区天气有利于作物生长。美豆意向面积提升，并可能因化肥问题在3-6月进一步夺取份额，全球大豆推算仍高库存，美豆成本端上方有压力，关注后续中美贸易磋商结果。中国大豆到港虽有因巴西检疫发船的推迟问题但近期推进迅速，月差仍以海关故事和收储为主题但大供给较为确定。对印度的豆油出口常态化后将成为与国际豆棕联动的桥梁，但短期仍以国际油价及豆棕两个单边的弹性为主导，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。 整体来看，美国生物燃料掺混政策按照预期落地，并无额外刺激，棕榈油产地结构走弱值得警惕，4月产量恢复程度将成为全年行情走势的第一个重量级锚点。虽然预期炒作与风偏情绪为当前主旋律，但我们更期待战争溢价消退油价回落后，在4-5月能够给到一个合适的压力释放期，可能棕油价格能够完成再一次筑底，进入自身的基本面引领上涨周期并进入2027年题材多多的油脂年。最后，短期战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。