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业绩表现优异，积极扩张门店

2026-04-01 宋健,严宁馨兴证国际路仁假

核心观点：公司2025年保持快速开店，单店收入提升，国内优化布局，海外持续调结构，期内成功并购鲜啤福鹿家，多品牌矩阵底座形成。公司保持行业第一的门店规模，持续提升内功，完善供应链体系，巩固先发优势。
业绩表现：2025年营业收入335.6亿元，同比增长35.2%；商品销售、设备销售、加盟及相关服务分别为314.4、13.3、7.9亿元，同比增长34.1%、75.4%、28.0%；归母净利润58.9亿元，同比增长32.7%；归母净利率17.5%，同比下降0.3个百分点。
毛利率：综合毛利率31.1%，同比下降1.3个百分点；商品设备销售毛利率29.9%，同比下降1.3个百分点；加盟相关服务毛利率82.6%，增长2.2个百分点。
费用率：销售费用率6.1%，行政费用率3.2%，研发费用率0.3%，分别同比下降0.4、增长0.2、下降0.1个百分点；有效税率同比下降1.8个百分点。
门店扩张：截至2025年底，总门店数量59823家，净增13344家；幸运咖品牌开店迅速，鲜啤福鹿家收购带来1354家合并门店；国内门店55356家，净增13772家，二线及以下城市占比提升；海外门店4467家，净减428家。
加盟商：截至2025年底，加盟商数量27450个，净增6474个；平均每个加盟商对应加盟店数量2.2家。
研究结论：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为383/422/468亿元，同比增长14.1%/10.3%/10.8%；归母净利润分别为65.0/71.9/79.3亿元，同比增长10.5%/10.6%/10.2%；2026/3/31收盘价对应2026/2027/2028年PE为16/14/13倍。
风险提示：原材料等成本提升，供应链中断，开店不及预期，门店销售不及预期，库存管理不当等。