硅烷龙头强者恒强，完善布局重回增长

投资逻辑： 公司为全球功能性硅烷龙头，产销规模持续扩张带动业绩增长。公司成立以来专注硅烷行业，目前已经构建起覆盖14个系列、200多个品种的完整产业链，实现了从原料到产品的全闭环绿色循环生产。公司功能性硅烷产能为15.2万吨，2024年产量为11.8万吨，参考SAGSI统计的行业数据计算，2024年公司在国内产能占比接近20%，产量占比达到25%。目前公司在建的3万吨产能预计在2026年底投产，未来随着产能利用率提升和新产能放量，公司龙头地位进一步巩固的同时业绩也将重回增长期。 硅烷作为助剂材料用途广泛，产品价格具备向上空间。据SAGSI统计2024年全球硅烷消费量同比增长20%达到63.4万吨，我国消费量为31.3万吨；全球产能同比增长11%达到103.2万吨，我国产能同比增长19%达到81.5万吨，产量同比增长26%达到46.9万吨，我国作为硅烷核心产地，产能和产量占比分别为79%、74%。在我国产能持续扩张和原料价格下跌的背景下行业景气回落，2023年至今硅烷价格持续在低位震荡，3月以来在原料价格上涨的背景下产品价格开始回升，公司产品涨价幅度普遍在20-40%，考虑到海外冲突对原料价格影响具备持续性，我们预测2026年公司产品销售均价将提升至1.95万元/吨。 公司生产端具备规模和产品布局优势，销售端实现全球布局且客户粘性强。生产端公司依托规模优势和完善的产业链布局，相对同业实现了更高的销售均价和更稳定的盈利能力。销售端公司通过全球化布局，海外收入占比长期维持在50%以上，前五大客户收入占比稳定在25-30%，优质客户和合理的销售结构帮助公司维持了较好的业绩稳定性。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027年公司实现营业收入19.5/27.1/30.9亿元，同比-12%/+39%/+14%；归母净利润分别为4.4/6.4/7.2亿元，同比-27%/+45%/+13%，对应EPS为1.174/1.708/1.929元。公司为全球功能性硅烷龙头，在产品价格上涨背景下盈利能力将持续改善，叠加新产能逐渐放量将共同带动业绩重回增长期，我们给予公司2026年25倍的PE，目标价42.70元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动、新产能释放低于预期、行业竞争加剧、安全环保政策收紧、汇率大幅波动、限售股解禁。 内容目录 一、硅烷产业链一体化布局，依托龙头优势穿越周期.................................................51.1规模持续扩张，产品不断丰富.............................................................51.2业绩周期性波动，盈利稳定性较强.........................................................9二、硅烷行业需求向好，国内企业话语权逐渐提升..................................................122.1功能性硅烷作为助剂材料用途广泛，需求持续增长..........................................122.2我国为核心产地，龙头企业兼具规模和产业链优势..........................................152.3价格复盘：产品价格仍位于历史相对底部..................................................18三、竞争优势：龙头地位稳固，产销端共筑护城河..................................................193.1生产端：兼具规模和产品布局优势........................................................193.2销售端：全球布局，客户稳定性强........................................................20四、盈利预测与投资建议........................................................................214.1盈利预测..............................................................................214.2投资建议及估值........................................................................22风险提示......................................................................................23 图表目录 图表1：公司专注硅烷板块且持续完善产业链......................................................5图表2：公司产能规模持续扩大..................................................................6图表3：公司产品种类丰富且下游应用广泛........................................................7图表4：公司销量规模持续增长（吨）............................................................8图表5：公司产品均价开始企稳（万元/吨）.......................................................8图表6：功能性硅烷为公司核心收入来源..........................................................9图表7：公司细分产品毛利率差异显著............................................................9图表8：公司的营业总收入有所回落（亿元）.....................................................10图表9：公司的归母净利润波动较大（亿元）.....................................................10图表10：公司的费用管理有所优化..............................................................10图表11：公司的盈利能力稳定性较强............................................................10图表12：公司功能性硅烷收入规模领先同业（亿元）..............................................10图表13：公司功能性硅烷收入占比较高..........................................................10图表14：公司归母净利润随行业一起回落（亿元）................................................11图表15：公司归母净利润同比增速波动相对较小..................................................11图表16：公司的销售毛利率领先同业............................................................11 图表17：公司的销售净利率领先同业............................................................11图表18：公司销售费用率相对同业较低..........................................................11图表19：公司管理费用率相对同业较低..........................................................11图表20：公司的存货周转率位于行业前列........................................................12图表21：公司的应收账款周转率位于行业中游....................................................12图表22：公司的资产负债率显著降低............................................................12图表23：公司的流动资产占比相对同业较高......................................................12图表24：功能性硅烷的生产工艺流程............................................................13图表25：全球功能性硅烷消费量持续增长（万吨）................................................13图表26：我国为功能性硅烷的主要消费地........................................................13图表27：功能性硅烷的下游消费市场结构有所变化................................................14图表28：功能性硅烷在电子光电领域应用丰富....................................................14图表29：我国功能性硅烷进口量规模较小（万吨）................................................15图表30：我国功能性硅烷进口结构（2024年）....................................................15图表31：我国功能性硅烷出口量持续增长（万吨）................................................15图表32：我国功能性硅烷出口结构（2024年）....................................................15图表33：我国功能性硅烷产能持续扩大..........................................................16图表34：我国功能性硅烷产量增速显著高于海外..................................................16图表35：我国功能性硅烷产能产量占比持续提升..................................................16图表36：我国功能性硅烷产能利用率长期低于海外................................................16图表37：我国功能性硅烷细分品种生产结构变化（按折纯量）......................................16图表38：海外主要功能性硅烷生产企业..........................................................17图表39：我国主要功能性硅烷企业产能