铅产业周报：警惕弱现实，盘面负反馈
——警惕弱现实盘面负反馈傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月5日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周海外地缘矛盾与避险情绪交织，美元指数的剧烈波动导致宏观不确定性显著抬升，与此同时，铅市基本面正步入极为尴尬的供需错配期。顺应当前产业现实，国内供应端虽有冶炼厂复产的增量预期，但上游废电瓶采购均价坚挺在9800元/吨的高位，令再生铅企业深陷亏损泥沼并普遍维持升水惜售。在此背景下，国内长期打开的进口盈利窗口吸引了大量海外原铅与粗铅流入，进一步填补了原本就宽裕的供给基本盘。然而，需求端正遭遇传统淡季的压制，叠加清明节假期下游蓄电池企业普遍停工放假，市场的刚需采购呈现出显著的停滞状态。由此验证了极高的潜在累库风险，虽然本周SMM五地社会库存短暂去化至5.41万吨，但这仅仅是阶段性提货的假象，节后供增需减的剪刀差极易导致隐性库存加速显性化。综合来看，当前铅价虽然受制于再生端高昂的废电瓶成本以及LME注销仓单带来的结构性托底，但国内淡季疲软的消费现实与即将兑现的交割累库预期将形成无法逾越的上方阻力，整体盘面将呈现“下有支撑、上有压制”的宽幅震荡格局，向上突破的动能已显著衰竭。 ∗近端交易逻辑 当下现货市场的微观情绪充斥着浓厚的观望与防御色彩，资金在盘面的每一次拉升都遭遇了下游产业端实打实的买盘罢工。从期现结构来看，虽然LME的0-3月贴水收窄至-20.77美元/吨，外盘呈现出一定的逼空隐忧，但国内主消费地的原生铅对SMM1#铅升水已全面滑落至平水甚至贴水，部分持货商为了抢跑甚至对沪期铅2605合约报出贴水180元/吨的甩货价格。这种极度割裂的内弱外强表现，叠加交割月逐渐临近的移仓压力，暗示着在T+0至T+5的超短交易窗口内，多头资金强行拉高的盈亏比极差。随着节后冶炼厂交仓动作的落地与显性库存的集中兑现，盘面一旦在外盘情绪退潮后失去支撑，极易引发资金抢跑与产业空头套保的共振，短期市场面临显著的“冲高回落”与“补跌”修正风险。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别的宏大周期，铅市正深陷于成本刚性与需求坍塌的核心悖论之中。持续探底的铅精矿加工费以及居高不下的废电瓶回收价格，构筑了极其坚固的绝对价格底线，这反映出长期以来上游资源端资本开支不足带来的反噬效应。但必须清醒地认识到，这种依靠供给瓶颈与成本支撑带来的盘面韧性，根 本无法掩盖远期终端消费的萎缩现实。随着潜在高息环境对全球制造业的压制、锂电池对传统铅酸电池在两轮车及储能领域的加速替代，宏大的需求增量叙事已然破灭。长周期下，铅价的运行轨迹根本无法演绎出类似于铜铝的单边突破牛市，而是被死死压制在“产能天花板”与“需求天花板”的双重阴影之下；它拥有着牢不可破的“成本底”，却也注定了其高度受制于冶炼厂的盈亏平衡线，只能在极其狭窄的区间内进行高位均值回归。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议观望或逢高沽空。节后供增需减导致累库风险剧增，盘面上方16800-16900元/吨压力极强，警惕冲高回落，切勿盲目追多。 期权策略：建议卖出虚值看涨期权（Short Call）以收取权利金，博弈上方突破空间受限的产业逻辑。 套利策略：重点关注正套逻辑的平仓离场机会。随着交割期临近、现货贴水扩大以及隐性库存显性化，跨期月差的Back结构存在迅速收敛的风险。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 废电动车电池全国采购均价 [最新值：9800元/吨 / 前值：9750元/吨]SMM铅锭五地社会库存 [最新值：5.41万吨 / 前值：5.78万吨]LME 0-3月结构贴水幅度 [最新值：-20.77美元/吨] 【利空驱动】 SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率 [最新值：73.45% / 前值：73.92%]原生铅主要交割品牌厂库库存 [最新值：1.67万吨 / 前值：1.66万吨]进口铅精矿周度加工费 [最新值：-135美元/吨 / 前值：-135美元/吨] 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： 2026年4月10日 中国3月CPI/PPI物价指数国际： 2026年4月8日 美联储FOMC货币政策会议纪要国际： 2026年4月10日 美国3月未季调CPI年率 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16799元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1906美元/吨。 source：同花顺,南华研究,SMM source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 LME铅维持C结构。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 【内外价差跟踪】 source：同花顺,南华研究,SMM 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究
