盈利能力大幅提升，座椅业务规模效应显现

盈利能力大幅提升，座椅业务规模效应显现 事件：2025年，公司实现收入228亿元，同比+2%，归母净利润4.5亿元，同比+180%。2025Q4，公司实现收入66.5亿元，同比+24%，环比+19%，归母净利润2.0亿元，同比+681%，环比+108%。 买入（维持） 座椅业务步入盈利阶段，新项目定点持续积累助力成长。据乘联会、ACEA及中汽协，2025年，全球汽车销量9647万辆，同比+5%，新能源车销量2271万台，同比+27%，其中欧洲乘用车销量约1327万辆，同比+2%，中国汽车销量3440万辆，同比+9%，中国新能源车销量1649万辆，同比+28%。剔除出售的美国TMD公司影响，公司2025年收入同比+8%，其中乘用车座椅业务收入56亿元，同比+81%，归母净利润1亿元（上年同期盈亏平衡）；智能出风口收入4亿元，车载冰箱收入2亿元，后续随着在手项目持续积累以及逐步量产，将成为公司新的增长点。 格拉默分部扭亏为盈，公司盈利能力大幅提升。2025年，公司销售毛利率16.1%，同比+2.1pct，销售净利率2.0%，同比+5.1pct，同时费用端大幅下降，公司费用率13.3%，同比-1pct，其中管理费用改善最为明显，2025年管理费用17亿元，同比-19%，管理费用率7%，同比-2pct。公司盈利能力大幅改善，主要系1）公司全方位降本增效措施的持续落实，格拉默分部由2024年归母净利润亏损6.3亿元提升至2025年盈利1.8亿元；2）乘用车座椅业务规模效应显现，步入盈利阶段。 座椅在手订单充足，布局新产品夯实发展基础。1）座椅：截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点27个，全生命周期销售额预计超千亿元，乘用车座椅研发人员较上年末增加约270人，累计申请专利243项。公司座椅全球化布局不断完善，目前东南亚座椅基地在2025年上半年已投产，欧洲基地正在投入建设中。2）新产品：2025年，公司智能出风口收入4亿元，同比-2%，主要系个别核心客户销量不及预期，未来客户结构将进一步优化，有望恢复快速增长态势。公司车载冰箱收入2亿元，同比+77%，在手订单充足，打造业绩新增长点。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 盈利预测与估值：公司顺利推进海外业务整合，同时座椅、车载冰箱等新兴业务蓬勃发展，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9/12/15亿元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《继峰股份（603997.SH）：海外整合+降本增效，盈利能力持续增强》2025-11-022、《继峰股份（603997.SH）：业绩符合预期，在手座椅订单充足》2025-08-173、《继峰股份（603997.SH）：Q1海外经营改善，盈利能力大幅提升》2025-05-01 风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com