规模效应逐步显现，盈利能力显著提升

2025年3月11日 推荐/维持 京东物流公司报告 事件：2024年京东物流实现营收1828.37亿元，同比增长9.7%，实现净利润70.88亿，同比增长507.2%，实现归母净利润61.98亿元；实现调整后净利润79.17亿元，同比增长186.8%。24年Q4，公司实现调整后净利润22.26亿元，同比增长23.4%。 公司简介： 京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商，以“技术驱动，引领全球高效流通和可持续发展”为使命，致力于成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商。 内外部客户收入皆稳健增长，外部客户收入占比稳定在70%左右：公司2024年营收同比增长9.7%，其中来自京东集团收入550.6亿，同比增长10.0%，来自外部客户的收入1277.8亿，同比增长9.6%。外部客户收入占比69.9%，与去年同期基本持平。 资料来源：公司公告、同花顺 外部客户中，一体化供应链客户的收入为322.9亿元，同比增长2.8%，其中客户数量由去年同期的7.47万名提升至报告期的8.07万名，而单客户平均收入略降4.8%，由42.0万元降至40.0万元；外部客户中其他客户的收入为954.8亿元，同比增长12.1%，其中控股的德邦物流营收403.8亿元，增长11.3%。 规模效应逐步显现，业绩超预期增长：24年公司营业成本同比增加6.6%至1641亿元，成本收入比由23年的92.4%同比下降2.6个百分点至24年的89.8%。公司表示，24年营业成本占收入百分比同比减少主要归因于：1.产品及网络结构的优化；2.技术驱动带来的运营效率提升；3.精细化管控带来的资源使用效率提升。除此之外我们认为，随着公司业务量增长，产能利用率持续提升，规模效应摊薄了单位成本，也带动公司毛利率持续提升， 24年公司各项营业成本中，员工薪酬同比增长11.2%至615亿元，主要系员工人数提升；外包成本由603亿元增长至633亿元，同比增长约5%；租金成本128亿元，较上年同期基本持平；折旧摊销由39亿增长至42亿，同比增长约8%；其他营业成本由216亿提升至222亿，同比增长不到3%。可以看到，除了员工薪酬增速略超过营收增速，其他成本项目增速都低于营收的增速。 得益于规模效应带来的成本摊薄以及精细化管理带来的效率提升，公司24年毛利由23年的127亿增长至187亿，毛利率由7.6%提升至10.2%，并带动了公司净利润显著增长。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 接入淘宝天猫，进一步拓宽客源：2024年10月公司接入淘宝天猫平台。公司在库存管理体系上具备的较大优势，接入淘天平台有助于公司进一步拓宽客户来源，并充分发挥一体化供应链优势。 公司盈利预测及投资评级：随着规模效应的逐步释放，我们预计公司业绩未来几年还将处于增长期。预测公司25-27年归母净利润（标准报表口径,非调整后）分别为66.33亿、73.58亿和79.40亿，维持“推荐”评级。 风险提示：外部客户拓展不及预期、行业政策出现重大变化、资本开支超预期、京东商城GMV增速不及预期等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008