2025年报点评农药板块触底回升，新能源及新材料项目稳步推进

磷肥及磷化工2026年04月05日 强推（维持）目标价：40.41元当前价：31.86元 兴发集团（600141）2025年报点评 农药板块触底回升，新能源及新材料项目稳步推进 事项： 华创证券研究所 ❖据公司公告，25年公司营收293.00亿元，同比上升3.18%；归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%；扣非归母净利润14.30亿元，同比下降10.62%。25Q4营收55.19亿元，同比下降13.04%，环比减少39.76%；归母净利润1.74亿元，同比下降39.50%，环比减少70.64%；扣非归母净利润1.85亿元，同比下降44.08%，环比减少68.09%。 证券分析师：孙维容邮箱：sunweirong@hcyjs.com执业编号：S0360526020001 证券分析师：邹骏程邮箱：zoujuncheng@hcyjs.com执业编号：S0360526030001 评论： ❖农药板块盈利触底回升，特化和有机硅产销量保持增长态势。1）特种化学品实现收入53.52亿元，同比增长1.40%，毛利润12.27亿元，同比下降13.91%，毛利率22.92%，同比下降4.07pcts；2025年产量56.10万吨，同比增长5.76%，销量55.73万吨，同比增长8.40%。2）农药实现收入53.26亿元，同比增长2.35%，毛利润8.47亿元，同比增长23.02%，毛利率15.90%，同比上升2.67pcts；2025年产量26.01万吨，同比下降2.21%，销量25.56万吨，同比增长4.43%。3）肥料实现收入40.39亿元，同比下降0.24%，毛利润3.40亿元，同比下降23.01%，毛利率8.42%，同比下降2.49pcts；2025年产量131.13万吨，同比下降3.08%，销量133.92万吨，同比增长4.52%。4）有机硅系列实现收入28.22亿元，同比增长6.61%，毛利润-1.04亿元，亏损同比扩大4.41%，毛利率-3.69%，同比上升0.08pcts；2025年产量35.71万吨，同比增长31.93%，销量31.13万吨，同比增长24.49%。 公司基本数据 总股本(万股)120,173.99已上市流通股(万股)120,173.99总市值(亿元)382.87流通市值(亿元)382.87资产负债率(%)52.98每股净资产(元)19.7112个月内最高/最低价43.75/19.52 ❖盈利能力略有下降，研发投入持续加大。1）毛利率17.96%，同比下降1.56pcts；归母净利率5.09%，同比下降0.55pcts。2）销售费用率1.51%，同比下降0.04pcts，管理费用率1.68%，同比下降0.32pcts，财务费用率1.51%，同比上升0.28pcts，研发费用率4.48%，同比上升0.31pcts。3）基本每股收益1.35元，同比下降6.90%；加权平均ROE 6.84%，同比下降0.75pcts。 ❖分红延续稳健回报，重点项目持续推进。1）拟每10股派现5.00元(含税)，合计派现5.98亿元，分红比例40.08%。2）湖北吉星400万吨/年磷矿建成投产，湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平/年有机硅泡棉及湖北吉星5.3万吨/年黄磷升级改造等项目全面投产。3）兴福电子1.5万吨/年电子级磷酸扩产、兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂等项目加速实施，磷酸铁锂获比亚迪8万吨/年委托加工订单；同时内蒙兴发拟投资13.81亿元新建10万吨/年电池级磷酸铁锂项目，建设期6个月，新能源材料布局进一步完善。 相关研究报告 《兴发集团（600141）2025年三季报点评：Q3营收环比高增，业绩符合预期》2025-10-28《兴发集团（600141）2025年中报点评：二季度 业绩符合预期；拟收购桥沟矿业，持续夯实资源优势》2025-08-29 ❖投资建议：近期由于美以伊冲突事件导致化工原材料价格大幅上涨，公司农药、特种化学品和有机硅板块产品价格实现上涨，我们调整公司盈利预期，预计公司2026-2028年可实现归母净利润为24.28、29.82、34.86亿元（前值26-27年为24.33、28.32亿元），当前市值对应PE分别为16、13、11。采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，我们给予公司2026年20倍PE，对应目标价40.41元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：消费复苏不及预期；地缘冲突结束后油价大幅回落；宏观经济波动。 附录：财务预测表 石化化工新材料团队介绍 组长、首席分析师：孙维容 上海财经大学本科，长江商学院硕士，CPA。曾任职于德勤审计、中金证券、招商证券、国泰海通证券、西部证券，作为团队核心成员，2015年环保行业新财富入围，2019-2024年新财富基础化工行业第1/3/3/2/4/4名。2026年加入华创证券研究所。 高级研究员：邹骏程 江西财经大学+麦考瑞大学双学位金融本科，新南威尔士大学金融硕士，4年化工行业研究经验。曾经任职于方正证券、浙商证券、西部证券，作为团队核心成员，入选2024年Choice最佳石油化工行业分析团队。2026年加入华创证券研究所。研究方向：石化、钾肥、农药、有机硅、食品添加剂等。 高级研究员：李妍 中南大学材料本科，暨南大学金融硕士，3年化工行业研究经验。曾任职于西部证券。2026年加入华创证券研究所。研究方向：聚氨酯、煤化工、轮胎、磷化工、复合肥、钛白粉、民爆等。 研究员：徐思博 华东理工大学本科、硕士，2年化工行业研究经验。曾任职于中泰证券、西部证券，作为团队核心成员，入选证券时报·新财富杂志最佳分析师第4名（2025）、第5名（2024）。2026年加入华创证券研究所。研究方向：制冷剂、煤化工、氯碱、聚氨酯、生物柴油SAF、绿色能源、液冷等板块，以及部分化工新材料标的。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所