- 核心观点：中国神华业绩稳健，高分红率彰显投资价值。公司作为全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚。
- 关键数据：
- 2025年业绩：营收2949亿元（-13.2%），归母净利润528.5亿元（-5.3%），扣非归母净利润485.9亿元（-19.2%）。其中，2025Q4营收817.7亿元（-3.0%），归母净利润138.0亿元（+11.1%），扣非归母净利润98.9亿元（-29.9%）。
- 煤炭业务：产销量保持平稳，自产商品煤产量3.3亿吨（-1.7%），销量4.3亿吨（-6.4%）。自产煤、外购煤销售均价分别为472元/吨、570元/吨（分别同比-49元/吨、-109元/吨）。自产煤单位成本171.6元/吨（下降8.6元/吨）。煤炭板块利润总额约466亿元（-9.6%）。
- 电力业务：发电量2202亿千瓦时（-3.8%），售电量为2070亿千瓦时（-3.9%），发电机组平均利用小时数4546小时（减少408小时）。电力板块利润总额126亿元（+13.7%）。
- 运输业务：铁路运输周转量增长0.3%，神朔铁路扩能改造工程竣工，运能从2.2亿吨增加至3亿吨。港口业务装船量增长1.2%，天津煤码头装船量同比增长1.4%。铁路/港口/航运分部利润总额分别为129/26/2.7亿元（分别同比+2.7%/+24%/+3.5%）。
- 其他业务：煤化工业务盈利显著改善，烯烃销量72万吨（+12%），利润总额0.6亿元（+56.8%）。印尼发电项目经营质效稳步提升，美国宾州页岩气项目2025年生产的归属于公司的权益气量为1.06亿立方米。
- 研究结论：
- 公司完成杭锦能源资产注入和整合，推进发行股份及支付现金购买国家能源集团公司下属12家核心企业股权并募集配套资金项目，将大幅提升资源储备和资产规模。
- 2025年公司分红总额约418亿元（含税），占归母净利润的79.1%。以4月2日的收盘价计算，对应A股股息率为4.2%，H股股息率为4.9%。
- 上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为571/571/577亿元。维持“优于大市”评级。
- 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司分红率不及预期。
