公司2024年实现营收3383.8亿元（-1.4%），归母净利润586.7亿元（-1.7%），扣非归母净利润601.3亿元（-4.4%）；Q4营收844.8亿元（-6.8%），归母净利润126.0亿元（+10.3%），扣非归母净利润140.9亿元（-6.4%）。
煤炭业务：产销量稳增，成本维稳，煤价下行拖累利润。2024年产量3.27亿吨（+0.8%），销量4.59亿吨（+2.1%），自产煤销量3.27亿吨（+0.5%）。自产煤、外购煤均价分别为527元/吨（-21元）、653元/吨（-26元）。长协/月度长协/现货/坑口直销占比53.6%/33.7%/7.9%/4.8%（-3.9pct/+9.3pct/-5.1pct/-0.3pct）。自产煤单位成本179元/吨（持平），毛利率30%（下滑2pct）。项目进展：新街一井、二井获核准，神山露天煤矿产能核增至120万吨/年。
电力业务：发售电量增长，电价、成本下降，毛利率微降。2024年发/售电量2232.1/2102.8亿千瓦时（+5.2%/+5.3%），平均利用小时数4960小时（-207小时），平均售电价格403元/兆瓦时（-2.7%），单位售电成本357.2元/兆瓦时（-1.6%）。毛利率16.3%（-0.6pct）。装机容量46264MW，在建及核准容量9640MW。获取容量电费约50亿元。
运输业务：铁路、港口、航运营收均增长，经营稳健。2024年营收分别为431/68/50亿元（+0.4%/+1.4%/+3.3%），毛利率分别+0.8pct/-3.7pct/+5.8pct，利润总额分别为126/21/3亿元（+13.8%/-7.8%/+160%）。项目进展：巴准铁路专用线开通，神朔铁路扩能工程推进，东月铁路列入国家重大建设项目清单，天津港务二期、黄骅港五期获核准。
高分红彰显价值：2024年每股派息2.26元（含税），占归母净利润76.5%（提升1.3pct）。A股股息率6.17%，H股股息率7.8%。
投资建议：维持“优于大市”评级。下调2025-2027年盈利预测至536/544/553亿元（原629/635亿元），EPS 2.70/2.74/2.78元（原3.16/3.20元）。公司为全球领先的以煤为基的综合能源企业，业务协同性强，业绩稳定，股息丰厚。
风险提示：经济放缓致煤炭需求下降、新能源替代煤电、安全生产事故、分红率不及预期。
