核心观点
- 供应端：美伊冲突导致原油供应减少，国内主营炼厂及地炼开工率下滑，汽柴油产量下降，成品油调价五连涨，炼厂提高汽柴油收率，但供应仍下降，汽柴油与沥青价差大幅走扩。委内瑞拉原油分流至美国，沥青原料供应偏紧，开工率降至低位。3月国内炼厂沥青计划排产量大幅下调50.85万吨。4月国内沥青计划排产继续反季节性同环比双降，中石油、中石化以及地炼分别下调5、17.5、28.35万吨，总计下调50.85万吨。预计4月国内沥青总供应环比下降23.83%至208.15万吨。
- 需求端：原油价格上涨，推高沥青成本，原料供应担忧加剧，沥青现货高价，抑制中下游接货积极性，实际成交少。价格上涨引发需求端负反馈，预计4月沥青总需求将环比增加6.67%至224万吨，同比预计下降10%左右。
- 库存端：3月炼厂沥青大幅去库，社会库持续累库。预计4月沥青或在地缘推动下去库为主。
- 整体来看：4月沥青供需偏紧，成本端原油价格高企，沥青估值被动下行至偏低水平，预计跟随原油高位振荡为主。操作方向上建议待地缘风险回落时，逢高偏空，重回基本面定价。
关键数据
- 3月主营炼厂初排汽柴油收率45.81%，含大炼化的地炼预估收率51.15%。
- 3月国内炼厂沥青计划排产量，相较于2月底排产预期大幅下调50.85万吨。
- 4月国内沥青计划排产总计126.55万吨，同比2025年4月实际产量减少98.71万吨。
- 4月国内沥青总供应预计环比下降23.83%至208.15万吨。
- 4月沥青总需求预计环比增加6.67%至224万吨，同比预计下降10%左右。
- 3月国内沥青厂家库存84.3万吨，社会库存220.71万吨。
研究结论
- 4月沥青市场供需偏紧，但需求端存在负反馈。
- 沥青估值被动下行，预计跟随原油高位振荡。
- 操作建议：待地缘风险回落时逢高偏空，重回基本面定价。
- 跨品种套利：暂且观望。
- 期现及跨期套利：BU2604、BU2605期现无风险套利持有，月差正套暂且观望。
- 期权：暂且观望。
