2026年4月份沥青期货行情策略展望：沥青估值被动下行，跟随原油高位振荡

——2026年4月份沥青期货行情策略展望 海证期货研究所2026年3月27日 沥青核心观点 ➢供应端：美伊冲突导致原油供应减少，国内主营炼厂及地炼开工率均大幅下滑，影响汽柴油产量，国内成品油调价五连涨，炼厂提高汽柴油收率，3月主营炼厂初排汽柴油收率45.81%，含大炼化的地炼预估收率51.15%，但供应仍有下降，汽柴油与沥青价差大幅走扩。叠加委内瑞拉原油分流至美国，沥青原料供应偏紧，开工率降至低位。3月国内炼厂沥青计划排产量，相较于2月底排产预期大幅下调50.85万吨。4月，国内沥青计划排产继续反季节性同环比双降，中石油炼厂沥青排产环比减少12.85万吨，中石化减少22.5万吨，中海油减少2万吨，地炼减少16.25万吨，总计排产环比减少53.6万吨至126.55万吨，同比2025年4月实际产量减少98.71万吨。我们预计，国内沥青4月总供应将环比下降23.83%至208.15万吨。 ➢需求端：原油价格上涨，推高沥青成本，原料供应担忧加剧，沥青现货高价，抑制中下游接货积极性，多观望待市，实际成交少。价格上涨引发需求端负反馈，我们预计4月沥青总需求将环比增加6.67%至224万吨，同比预计下降10%左右。 ➢库存端：3月炼厂沥青大幅去库，社会库持续累库。我们预计，4月沥青或在地缘推动下去库为主。 ➢整体来看，4月，沥青计划排产同环比双降，且供应端降幅较大，需求端高价压力下产生负反馈，沥青供需偏紧，成本端原油价格高企，沥青估值被动下行至偏低水平，预计跟随原油高位振荡为主，操作方向上建议待地缘风险回落时，逢高偏空，重回基本面定价；跨品种套利暂且观望；BU2604、BU2605期现无风险套利持有，月差正套暂且观望；期权暂且观望。 ➢3月，沥青价格大幅上涨。2月28日，美以伊冲突爆发，原油价格在3月2日开盘后，大幅上涨，Brent主力于3月9日最高上涨至119.5美元/桶，沥青涨幅不及原油。在3月19日，因伊朗最大的天然气处理设施南帕斯油气田遭袭以及最高安全官员拉里贾尼遭以色列暗杀，Brent主力再次最高上涨至112.12美元/桶，沥青主力跟随最高上涨至4747元/吨。原料断供担忧，叠加汽柴油收率提高，沥青开工率降至低位，当前需求低迷，沥青价格随后高位振荡。 二、供给端：虽然炼油毛利走高，但原油供应下滑，炼厂开工率大幅下行 ➢虽 然 炼 油 毛 利 大幅 上 升 至 历 史 高位，但 美 伊 冲 突导 致 原 油 供 应 减少，国 内 主 营 炼厂 及 地 炼 开 工 率均 大 幅 下 滑，从而 进 一 步 影 响 汽柴 油 及 沥 青 产 量。 二、供给端：国内成品油调价五连涨，炼厂提高汽柴油收率，但供应仍有下降 ➢自3月23日24时起，国内汽油、柴油价格每吨分别应上调2205元、2120元，调控后实际上调1160元、1115元。➢据隆众资讯，3月主营炼厂初排汽柴油收率45.81%，含大炼化的地炼预估收率51.15%。受伊朗地缘影响，开工率下滑，加工量下降，但收率提升，3月汽柴油产量预计下降130万吨左右。 资料来源：隆众资讯，海证期货研究所 二、供给端：汽柴油与沥青价差大幅走扩 ➢美以伊地缘刚爆发之际，汽柴油价格大幅上涨，沥青涨幅较弱，汽柴油与沥青价差大幅走扩，成品油保供以及价格临时调控，沥青价格补涨，价差稍有收窄，当前汽柴油与沥青价差仍处高位，供应端仍以汽柴油优先。 二、供给端：沥青估值被动回落 资料来源：百川资讯、隆众资讯，海证期货研究所➢截至3月27日当周，沥青毛利-578元/吨（-150），沥青生产成本4868元/吨（+362），国内稀释沥青港口库存59万吨（-1），山东稀释沥青港口库存继续缓慢回落，自1月3日委内瑞拉总统马杜罗被美国抓获后，美国已经从委内瑞拉获得了超过8000万桶石油，未来将再从委内瑞拉运走1亿桶石油，因此，原料分流，叠加中东地缘，国内沥青原料供应长期看偏紧。 二、供给端：沥青裂解高位回落至往年同期偏低水平后，近期有所反弹 ➢河北鑫海3月1日至3月21日沥青停产并转产渣油；➢齐鲁石化3月28日沥青停产并转产渣油；➢河北伦特3月27日生产沥青，日产3500吨；➢山东胜星3月5日复产沥青，3月23日转产渣油，正常生产时日产4500-5000吨；➢盘锦北沥3月21日沥青降产，日产由2200吨降至1500吨，日产量减少700吨。 二、供给端：沥青开工率周环比增加2.52个百分点至24% ➢2月，国内沥青产量190.28万吨，环比下降38.55万吨，同比下降6.26万吨；国内沥青开工率为28.57%，环比下降6.01个百分点，同比下降1.21个百分点。 二、供给端：2026年4月沥青排产同环比双降 ➢中东地缘冲突爆发后，国内炼厂沥青3月计划排产量大幅下调，相较于2月底排产预期，中石油、中石化以及地炼分别下调5、17.5、28.35万吨，总计下调50.85万吨。4月，国内沥青计划排产继续反季节性同环比双降，温州中油、中油高富、广西石化、广东石化、云南石化4月沥青停产，中石油炼厂沥青排产环比下降12.85万吨，中石化炼厂环比减少22.5万吨，泰州石化4月下旬起计划性检修2个月，中海油炼厂排产环比仅减少2万吨，地炼沥青利润受挤压，4月排产环比大幅下滑16.25万吨至74.4万吨。 ➢2月，国内沥青装置产能为7991万吨，环比增加50吨，同比增加70万吨，辽宁臻德化工新增50万吨沥青产能。 ➢2月，国内沥青进口31.07吨，环比下降6.41万吨，同比增加10.13万 吨 ； 沥 青 进 口 依 赖 度11.13%，环比增加1.58个百分点，同比增加3.77个百分点。沥青进口资源边际影响并不大。 ➢美伊冲突导致原油供应减少，国内主营炼厂及地炼开工率均大幅下滑，影响汽柴油产量，国内成品油调价五连涨，炼厂提高汽柴油收率，3月主营炼厂初排汽柴油收率45.81%，含大炼化的地炼预估收率51.15%，但供应仍有下降，汽柴油与沥青价差大幅走扩。叠加委内瑞拉原油分流至美国，沥青原料供应偏紧，开工率降至低位。3月国内炼厂沥青计划排产量，相较于2月底排产预期大幅下调50.85万吨。4月，国内沥青计划排产继续反季节性同环比双降，中石油炼厂沥青排产环比减少12.85万吨，中石化减少22.5万吨，中海油减少2万吨，地炼减少16.25万吨，总计排产环比减少53.6万吨至126.55万吨，同比2025年4月实际产量减少98.71万吨。我们预计，国内沥青4月总供应将环比下降23.83%至208.15万吨。 三、需求端：沥青需求低迷 ➢11月，交通固定资产投资23281595万元，环比下降4.02%，同比下降5.74%；全国公路建设21539575万 元，环 比 下 降5.08%，同 比 下 降4.50%。 ➢2月，主要企业沥青混凝土摊铺机销量92台，环比下降32台，同比下降8台。 ➢2月，沥青道路、防水、船燃、焦化市场消费量分别为140.28、33.41、10.14、31.58万吨，沥青刚性需求低位。 三、需求端：沥青出货量远低于往年同期，防水及改性开工率均季节性低位缓慢回升 ➢截至3月27日当周，国内沥青出货量12.6万吨，环比增加1.61万吨；道路改性沥青开工率14%，环比增加4个百分点；防水卷材沥青开工率45%，环比增加9个百分点。 ➢原油价格上涨，推高沥青成本，原料供应担忧加剧，沥青现货高价，抑制中下游接货积极性，多观望待市，实际成交少。价格上涨引发需求端负反馈，我们预计4月沥青总需求将环比增加6.67%至224万吨，同比预计下降10%左右。 ➢截至3月27日当周，国内沥青厂家库存84.3（-3.2）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青厂家库存分别为19.9（-2）、37.2（-1.8）、5.9（-0.3）、11.55（-0.6）、7（+1.5）、1.8（±0）、0.95（±0）万吨。 ➢截 至3月27日 当 周，国 内 沥 青 社 会 库 存220.71（+7.96）万吨，其中，华北、华东、华南、东北、西北、西南、华中地区沥青社会库存分别为11.95（+0.49）、115.45（+4.37）、19.78（-1.04）、17.88（+2.9）、31.69（+1.15）、14.11（-0.07）、9.85（+0.16）万吨。 ➢4月，沥青计划排产同环比双降，且供应端降幅较大，需求端高价压力下产生负反馈，沥青供需偏紧，成本端原油价格高企，沥青估值被动下行至偏低水平，预计跟随原油高位振荡为主，操作方向上建议待地缘风险回落时，逢高偏空，重回基本面定价； ➢跨品种套利：暂且观望； ➢期现及跨期套利：BU2604、BU2605期现无风险套利持有，月差正套暂且观望； ➢期权：暂且观望。 郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，2022-2024年期货日报连续三年最佳工业品分析师，2025年最佳能源化工分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。 未来因您而为 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!