赛力斯 2025 年报点评：业绩稳健增长，重磅车型问界 M6 即将上市

公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入1,650.54亿元，同比+13.69%；实现归母净利润59.57亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润51.36亿元，同比-7.84%。 ►营收稳健增长，高端化战略成效显著 2025年公司营收1,650.54亿元，同比增长13.69%，主要由新能源汽车销量增长驱动。分业务看，新能源汽车业务成为增长核心，实现销量47.23万辆，同比+10.63%。其中，问界品牌全年交付42.6万辆，同比+10.1%。公司坚持“大单品”战略，高端产品矩阵放量显著，问界M9全年销量超11万辆，蝉联50万元级年度销量冠军；问界M8全年销量超15万辆，位居40万元级车型销冠；全新问界M7成为30玩级别爆款车型。高端车型的热销带动产品结构优化，问界品牌成交均价提升至39.1万元。 ►毛利率稳步提升，研发投入持续加码 2025年公司新能源汽车业务毛利率为28.76%，同比提升2.55个百分点，盈利能力持续改善。公司费用投入加大为长期发展蓄力，销售费用达241.9亿元，同比+26.1%，主要用于品牌建设、渠道拓展与智慧服务升级。公司持续加大研发投入，全年研发投入合计125.1亿元，同比+77.4%。研发人员增至9019人，同比增长45.4%，占公司总人数比例提升至41.1%。 ►技术与制造双轮驱动，新业务培育新增长点公司坚持技术创新，核心竞争力持续夯实。公司发布魔方技术平台2.0，实现平台化敏捷开发。 自研超级增程系统，2025年公司增程器市场份额达37.5%，位居行业第一。根据公司公告，智能机器人方面，公司在辅助驾驶、智能座舱等领域积累的感知、决策、规控与系统集成能力，与智能机器人在底层技术上高度相通，具备向新场景延伸复用的条件和能力。公司围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态持续开展技术研发，初步形成多平台并行的技术储备布局。 ►港股上市赋能，全球化战略稳步推进 公司于2025年11月在香港联交所主板挂牌上市，拓宽国际融资通道，为全球化战略提供资金支持。公司加快海外市场布局，2026年将以中东和中亚市场为重点，并开展欧洲、亚太等区域的布局准备。 投资建议 公司作为国内高端智能电动汽车龙头，坚持大单品战略，巩固高端市场领先地位。同时，公司将扎实拓展新品类，有序开拓海外市场，并积极推进智能机器人等创新业务落地，培育长远发展的新增量。因竞争加剧及产品发布时间调整，我们下调2026、2027年盈利预测、新增2028年盈利预 测 。预 计2026-2028年 营 收1988.90、2382.70、2833.03亿 元（此 前2026、2027年 为2176.17、2425.77亿元），归母净利润73.04、89.39、106.36亿元（此前2026、2027年为126.42、152.90亿元），EPS为4.19、5.13、6.11元（此前2026、2027年为7.74、9.36元）。2026年4月1日收盘价91.76元，对应PE为21.88、17.88、15.03倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险、市场需求波动与竞争加剧风险、供应链风险等。 分析师：白宇邮箱：baiyu@hx168.com.cnSAC NO：S1120524020001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。