2025年报点评：业绩低于预期，M6上市在即

赛力斯（601127）2025年报点评：业绩低于预期，M6上市在即

核心观点
赛力斯2025年业绩表现低于预期，主要受新车上市销售费用增加及减值影响。问界品牌销量增长主要来自新款M7，但高价车型销量占比下滑导致ASP单季度环比下滑。公司高端品牌毛利率仍保持高位，但Q4销管研费用率提升明显，主要因员工激励增加、海外业务拓展及研发投入加大。Q4单季归母净利润同比大幅下降，主要受员工激励提升及减值影响。

关键数据

• 2025年营业收入1650.5亿元，同比+13.7%；归母净利润59.6亿元，同比+0.2%；扣非后归母净利润51.4亿元，同比-7.8%。
• Q4单季营收545.2亿元，同环比分别+41%/+13%；归母净利润6.4亿元，同环比分别-66%/-73%；扣非后归母净利润3.7亿元，同环比分别-80%/-84%。
• Q4毛利率28.7%，同环比分别0/-1.3pct；销管研费用率24.4%，同环比分别+4/+3pct。
• Q4单季计提资产减值损失12.6亿元，占全年总额的80%。

盈利预测与投资评级
受行业竞争加剧影响，下修2026/2027年归母净利润预期至76/94亿元（原为121/160亿元），预测2028年归母净利润120亿元，对应PE为22/18/14x。问界品牌高端定位，品牌势能持续向上，M6已开启预售，上市在即，公司创新业务持续拓展。维持“买入”评级。

风险提示
行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。