资本开支大幅提升，加码高端产能布局

鹏鼎控股(002938) 元件/公司点评/2026.04.02 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：2025年3月31，公司发布年报，实现营业收入391.47亿元，同比增长11.40%；归母净利润37.38亿元，同比增长3.25%。 利润增速承压主因汇兑损失与折旧增加，核心业务发展稳健：利润增速稍低于营收增速，主要受两个因素影响，一是汇兑损益，2025年，公司汇兑损失1.70亿元，2024年则是汇兑收益4.07亿元，差额达5.77亿元；二是公司抢抓AI市场加大资本开支，折旧费用同比增加2.62亿元，两项因素合计影响利润8.4亿元，剔除此二项影响因素，公司核心业务发展稳健。 AI服务器业务同比翻倍支撑结构升级：分业务来看，通讯用板持续稳固行业龙头地位，全年营收254.37亿元，同比增长4.95%，毛利率为19.03%，同比提升0.86个百分点。消费电子及计算机用板重点发力AI眼镜等端侧产品，实现业务快速增长，全年营收112.87亿元，同比增长15.72%，毛利率为27.15%，同比提升0.13个百分点。受益于AI服务器需求爆发，公司汽车及AI服务器用板全年营收21.19亿元，同比增长106.67%迎来显著增长。公司于2025年进一步加速了针对AI服务器产品的市场开拓与客户认证进程。公司高阶HDI类产品已成功打入该领域，并将逐步实现量产，HLC产品已陆续获得/正在推进各大知名云服务厂商的产品认证。 分析师吴姣晨SAC证书编号：S0160522090001wujc01@ctsec.com 分析师唐佳SAC证书编号：S0160525110002tangjia@ctsec.com 投资建议：公司加速高端产品产能的布局，2025年公司资本开支为66.26亿元，规划2026年资本开支168亿元，主要投资项目包括淮安产业园区及泰 国 生 产 基 地 建 设 。我 们预 计 公 司2026-2028年 实 现 营 收478.78/578.72/706.39亿元，归母净利润54.88/74.17/107.52亿元。对应PE分别为21.5/15.9/11.0倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《业绩稳健，新兴业务与全球布局并进》2025-11-032.《加速产能扩张，产品线覆盖多元AI应用场景》2025-08-143.《聚焦高端与海外扩张，紧抓AI创新周期》2025-04-30 ❖风险提示：行业需求低于预期；同行竞争加剧；扩产进度低于预期。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。