——3月海外月度观察：地缘风险发酵，四大央行齐放鹰

【债券分析】 地缘风险发酵，四大央行齐放鹰 ❖1、海外经济：经济面临中东局势扰动，通胀担忧再起 华创证券研究所 ❖全球：经济增长动能偏强，主要央行货币政策谨慎 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 经济方面，2月全球经济景气度保持高位，扩张速度加快。贸易方面，3月干散货指数快速下行后企稳，3月前20日韩国未经调整出口同比增速跃升至50.4%。货币政策方面，美、欧、英、日央行释放鹰派信号。财政政策方面，美国临时放宽俄油制裁，日本内阁批准一项临时预算案，以维持政府正常运转11天。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com ❖发达经济体：主要国家经济增长有韧性，通胀风险反弹 美国经济韧性较强，制造业景气度连续两个月保持扩张，服务业表现强劲。非农数据再度负增，就业市场下行压力加大。通胀数据延续降温，服务通胀保持坚挺。零售销售增速好于预期，汽车消费回暖提振内需。2月成屋销售意外上涨，3月房贷利率走高或拖累地产复苏。欧元区、英国、日本经济景气度均处于扩张区间。通胀方面，欧元区、英国通胀反弹，日本通胀涨幅放缓。 相关研究报告 《【华创固收】出口与PMI为何分歧？两个结构视角——出口思辨系列之一》2026-03-26《【华创固收】宽松节奏放缓，地缘冲击市场——2月海外月度观察》2026-03-04《【华创固收】再见2025：信用债复盘——2025年债市复盘系列之二》2025-12-31《【华创固收】海外央行以政策分化收尾，美元指数走弱——12月海外月度观察》2025-12-25《【华创固收】美政府结束停摆，央行内部分歧加剧——11月海外月度观察》2025-11-29 ❖2、货币政策：美、英、欧、日集体放鹰 美联储继续按兵不动，外部局势不确定叠加通胀粘性可能导致更长时间观望。欧央行延续按兵不动，但中东战局导致政策态度呈现鹰派转向。日央行维持渐进加息的总体方向，但油价飙升带来的双向压力使得政策判断难度增加。英央行暂停降息进程，强调“随时准备行动”，为加息打开大门。 美债：3月地缘风险升温背景下，美债市场围绕油价抬升、通胀担忧以及美联储降息预期收缩展开，收益率震荡上行至4.44%后企稳。截至3月末，2年美债收益率较2月末上行41BP至3.79%，10年美债收益率上行33BP至4.30%。 汇率：美元指数上行突破100点、日元、欧元、英镑震荡偏弱。 油价：中东地缘冲突升级导致的原油供给收缩预期主导油价，国际油价整体大幅上行后高位震荡。 ❖总体来看，2026年3月，中东地缘政治局势成为贯穿全球股债汇商等各类资产走向的核心变量，冲突引发的能源供应担忧加剧了全球对“输入性通胀”的忧虑，避险情绪与增长预期下调共同冲击全球股市，美元因避险需求及货币政策预期修正而走强，美债收益率随之反转上行。面对油价飙升带来的通胀上行压力与经济下行风险并存的复杂局面，主要央行的政策立场普遍转向谨慎，甚至释放出鹰派信号。后续重点关注地缘冲突演进、能源价格走势及主要央行政策预期变化。 ❖风险提示： 美国经济超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 目录 一、海外经济：经济面临中东局势扰动，通胀担忧再起.....................................................4 （一）全球经济：经济增长动能偏强，主要央行货币政策谨慎.................................4（二）发达经济体：主要国家经济增长有韧性，通胀风险反弹.................................51、美国：经济指标环比改善，但地缘隐忧有待释放...............................................62、欧元区、英国、日本经济延续修复，通胀表现分化...........................................9 二、货币政策：美、英、欧、日集体放鹰...........................................................................10 （一）美联储：暂停降息，或要维持更长期的观望...................................................10（二）欧央行：延续按兵不动，但中东战局导致政策态度呈现鹰派转向................11（三）日央行：维持渐进加息，油价飙升加剧政策判断难度...................................12（四）英央行：鹰派暂停降息，货币政策收紧预期升温...........................................13 三、金融市场：美债收益率震荡上行，美指走强，国际油价飙升...................................14 （一）美国债市：地缘局势扰动叠加降息预期收敛，收益率震荡上行....................14（二）汇率市场：美元指数上行突破100点、日元、欧元、英镑震荡偏弱............15（三）国际原油：地缘政治紧张局势主导油价，WTI原油价格快速上升...............15 四、风险提示...........................................................................................................................16 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图.....................................................................................4图表2 OECD全球领先指标继续改善.................................................................................5图表3 3月英欧经济政策不确定性指数反弹......................................................................5图表4花旗十国经济意外指数大幅下行.............................................................................5图表5 3月欧美ZEW经济景气指数大幅下行....................................................................5图表6 3月以来BDI指数先回调后修复.............................................................................5图表7 3月韩国前20日出口同比升至50.4%.....................................................................5图表8美国经济景气度指标热力图.....................................................................................7图表9美国经济领先指标（WEI）增速回升......................................................................7图表10制造业PMI中新订单、产出指数小幅下行..........................................................7图表11零售销售环比增速反弹...........................................................................................7图表12美国消费者信心指数回调.......................................................................................7图表13美国30年期房贷利率低位修复.............................................................................8图表14美国建筑商认为当前美国地产销售情绪偏弱.......................................................8图表15 2月失业率数据上升至4.4%...................................................................................8图表16薪资增速高于通胀...................................................................................................8图表17 2月地方政府新增就业人数大幅转负....................................................................8图表18 2月美国CPI增速持平............................................................................................8图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图.......................................................9图表20 2月欧元区制造业和服务业景气度分化................................................................9图表21 3月欧元区消费、投资信心指数下降....................................................................9图表22 2月日本CPI同比回落至1.3%附近.....................................................................10图表23英国1月平均周薪环比明显回升.........................................................................10图表24 2026年3月美联储官员表态................................................................................10图表25 2026年3月欧央行官员表态................................................................................12图表26 2026年3月日本央行官员表态............................................................................13图表27 2026年3月英国央行官员表态............................................................................13图表28 2026年3月，美国10年期国债收益率走势...........