高油价下的中国经济
一、高油价下的中国经济
我国经济在2026年1-2月份表现强劲，外需强劲，内需稍有回暖，但社会零售消费偏弱，房地产市场仍处于观察阶段。2月末地缘政治环境恶化，原油价格大幅上行，布伦特原油价额上行36%至112美元/桶。
（一）通胀：通胀温和回升
由于我国通胀价格处于较低水平，原油中枢价格抬升有助于我国通胀温和回升。参考报告《油价大幅上涨，宏观影响几何？》，原油价格保持在85美元/桶我国CPI在1%~2%之间，PPI在2%左右，仍然属于温和通胀。
（二）出口：原油价格中枢适度抬升有利于出口
原油价格温和上行（>80美元/桶）均带动我国出口上行。当原油价格超过80美元/桶，并且仍然快速上行至100美元/桶，对世界经济的破坏性显现，我国出口不会独善其身，高原油价格均压制我国出口增速。
（三）社会零售消费：石油制品消费上行，但总消费平稳
社会零售整体的抬升与原油价格的相关度并不强，总消费取决于多方面的因素。当经济上行，收入增加时，原油价格与社会消费同步上行。当原油价格持续较长时间高位后，社会整体消费受到抑制。原油价格与社会零售消费中石油制品消费息息相关，原油价格上行石油制品消费总额走高，反之石油制品消费走低；但2011年后持续的原油价格处于高位反而压制了石油制品的消费。
二、3月份经济：油价对经济增长暂时正面
3月份经济景气度可能会延续2月份模式，生产仍然高企，出口保持旺盛。虽然3月份海外地缘政治风险上行，原油价格大幅走高，但暂时并未伤害生产。3月份我国PMI指数录得50.4%，工业生产和新订单均快速回升，其中新出口订单回升至49.1%。3月份工业生产预计延续1-2月份的强势，保持继续上行态势。
从三驾马车来看，外需仍然表现优秀。1-2月份超高的出口强势延续，虽然3月份出口增速下行，但是当月出口额仍然在3300亿以上，一季度出口增速达到15.7%。鉴于美伊冲突仍然持续，我国暂停了成品油和化肥的出口，两者使得单月出口减少约30亿美元，压低出口增速约1.0个百分点，对总量影响仍然偏少。而出口的高景气度在上半年持续，二季度AI相关需求仍然旺盛，战争带来的抢出口和囤货的逻辑会持续发酵。
内需继续分化，社会零售消费仍然偏弱，固定资产投资回升。3月份我国成品油价格两次上调，每吨涨幅为1855元，按照消费系数0.7计算，拉动零售额约290亿元，多抬升社零0.3%。基建投资和制造业投资继续回暖，基建投资增速仍然较高，一季度的开门红持续。房地产投资是争议比较大的部分，鉴于1-2月份房地产投资总额增速的调整，预计3月份房地产的下行速度可能惯性减缓。
物价继续上行，受到油价的推动CPI和PPI继续回升。PPI上行速度更快，结束负增长。在其他价格没有上行的基础上，现阶段油价的上行对于物价是具有正面意义的。
央行可能在3月份仍然保持稳定，但社融和贷款增量在3月份会继续回升。鉴于企业设备更新增速的上行，来自企业的贷款增速相对乐观。3月份以上海为首的城市二手房成交量活跃，会带动居民中长期贷款上行。政府融资在3月份创出新高，国债和地方债融资达到2.46万亿，但政府债务偿债也进入高峰为1.50万亿，3月份政府净融资9,623亿元。社会融资总量3月份达到5.0万亿。
三、风险提示
美伊战争持续的风险，原油价格再次走高的风险，海外加息及经济衰退的风险，贸易形势超预期变化的风险。
预计2026年一季度GDP增长4.9%，全年实现4.7%的经济增长
一季度保持开门红态势，出口和工业生产的强势继续拉动GDP上行，名义GDP达到5.0%。随后由于物价的上行抬升了名义GDP，但是压低了实际GDP，GDP平减指数有望在二季度回正。
