2026年3月经济数据预测：高油价下的中国经济

--2026年3月经济数据预测 2026年4月3日 ⚫原 油 价 格 上 行 短 期 推 动 经 济 增 长。2月28日 美 国 、以 色 列 和 伊 朗 的 冲 突 再 起 ，伊 朗 在3月 份 封 锁 了 霍 尔 木 兹 海 峡 ，原 油 价 格 大 幅 波 动 。冲 突 可 能 在 未 来 二 个月 内 有 所 缓 和 ，但 原 油 价 格 中 枢 已 经 被 抬 升 。原 油 价 格 中 枢 在80美 元/桶 以 下是 相 对 合 意 的 价 格 区 间 ，对 于 出 口 和 消 费 均 有 一 定 的 刺 激 作 用 ，并 且 通 胀 仍 然在 可 承 受 的 范 围 内。 分析师 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001许冬石：010-8357-4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003詹璐：0755-8345-3719：zhanlu @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001吕雷：010-8092-7780：lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002赵红蕾：010-8092-7606：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060005铁伟奥：136-8324-0373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 ⚫形 势 偏 向“ 滞 胀 ”下 ，央 行 会 选 择 宽 松 和 降 息。当 战 争 不 受 控 制 ，原 油 价 格 持续 高 于80美 元/桶 ，那 么 我 国 出 口 和 消 费 均 承 压 。在 经 济 增 速 受 到 影 响 ，通 胀快 速 上 行 的 情 况 下 ，各 国 央 行 的 选 择 并 不 相 同 。美 国 由 于 深 刻 的“ 滞 胀 ”记 忆可 能 会 选 择 小 幅 加 息 ，而 中 国 央 行 可 能 会 选 择 降 息 。2020年 后 的CPI上 行 被认 为 是 由 于 单 一 因 素 推 动 ，并 非 全 面 性 通 胀 ，央 行 优 先 选 择 保 增 长 。届 时 货 币的 宽 松 和 财 政 支 出 加 大 会 推 动 内 需 回 升 ， 部 分 对 冲 外 需 的 回 落。 ⚫3月 份 经 济 景 气 度 可 能 会 延 续2月 份 模 式 ，生 产 仍 然 高 企 ，出 口 保 持 旺 盛 。虽然3月 份 海 外 地 缘 政 治 风 险 上 行 ，原 油 价 格 大 幅 走 高 ，但 暂 时 并 未 伤 害 生 产 。3月 份 我 国PMI指 数 录 得50.4%， 工 业 生 产 和 新 订 单 均 快 速 回 升 ， 其 中 新 出口 订 单 回 升 至49.1%。3月 份 工 业 生 产 预 计 延 续1-2月 份 的 强 势 ，保 持 继 续 上行 态 势。 ⚫从 三 驾 马 车 来 看 ， 外 需 仍 然 表 现 优 秀 。1-2月 份 超 高 的 出 口 强 势 延 续 ， 虽 然3月 份 出 口 增 速 下 行 ，但 是 当 月 出 口 额 仍 然 在3300亿 以 上 ，一 季 度 出 口 增 速 达到15.7%。鉴 于 美 伊 冲 突 仍 然 持 续 ，我 国 暂 停 了 成 品 油 和 化 肥 的 出 口 ，两 者 使得 单 月 出 口 减 少 约30亿 美 元 ， 压 低 出 口 增 速 约1.0个 百 分 点 ， 对 总 量 影 响 仍然 偏 少 。而 出 口 的 高 景 气 度 在 上 半 年 持 续 ，二 季 度AI相 关 需 求 仍 然 旺 盛 ，战争 带 来 的 抢 出 口 和 囤 货 的 逻 辑 会 持 续 发 酵。 ⚫内 需 继 续 分 化 ，社 会 零 售 消 费 仍 然 偏 弱 ，固 定 资 产 投 资 回 升 。3月 份 我 国 成 品油 价 格 两 次 上 调 ，每 吨 涨 幅 为1855元 ，按 照 消 费 系 数0.7计 算 ，拉 动 零 售 额约290亿 元 ，多 抬 升 社 零0.3%。基 建 投 资 和 制 造 业 投 资 继 续 回 暖 ，基 建 投 资增 速 仍 然 较 高 ，一 季 度 的 开 门 红 持 续 。央 行 可 能 在3月 份 仍 然 保 持 稳 定 ，但 社融 和 贷 款 增 量 在3月 份 会 继 续 回 升。 往期报告： 《油价暴力上涨，宏观影响几何？》—深挖宏观数据系列十一，2026年3月24日 ⚫预 计2026年 一 季 度GDP增 长4.9%， 全 年 实 现4.7%的 经 济 增 长 。一 季 度保 持 开 门 红 态 势 ， 出 口 和 工 业 生 产 的 强 势 继 续 拉 动GDP上 行 ， 名 义GDP达到5.0%。随 后 由 于 物 价 的 上 行 抬 升 了 名 义GDP，但 是 压 低 了 实 际GDP，GDP平 减 指 数 有 望 在 二 季 度 回 正。 ⚫风 险 提 示 ：美 伊 战 争 持 续 的 风 险 ， 原 油 价 格 再 次 走 高 的 风 险 ， 海 外 加 息 及 经济 衰 退 的 风 险 ，贸 易 形 势 超 预 期 变 化的 风 险。 目录Catalog （一）通胀：通胀温和回升..........................................................................................................................3（二）出口：原油价格中枢适度抬升有利于出口..............................................................................................3（三）社会零售消费：石油制品消费上行，但总消费平稳.................................................................................4 三、风险提示......................................................................................................................................6 一、高油价下的中国经济 我 国 经 济 在2026年1-2月 份 表 现 较 为 强 劲 ， 内 需 回 暖 和 外 需 强 劲 可 能 会 带 来2026年 经 济开 门 红。2026年 开 年 经 济 指 标 表 现 超 预 期 ，1-2月 份 出 口 增 速 达 到21.8%，AI行 业 景 气 度 以 及我 国 强 出 口 明 显 抬 升 了 出 口 货 物 总 量 。 内 需 稍 有 回 暖 ， 制 造 业 投 资2026年 开 年 录 得3.1%的 增速 ，基 金 投 资 达 到11.4%。受 到 外 需 和 内 需 的 拉 动 ，工 业 增 加 值 录 得6.3%，工 业 生 产 处 于 较 高水 平 。内 需 仍 然 有 不 尽 如 人 意 之 处 ，社 会 零 售 消 费 增 速2.8%，低 于2025年 增 速 ，其 中 汽 车 销 量下 行8.8%，新 能 源 汽 车 国 内 销 量 下 行27.5%。房 地 产 市 场 仍 然 处 于 观 察 阶 段 ，房 地 产 投 资 增 速下 降 幅 度 有 所 收 窄 ，但 是 房 地 产 销 售 、新 屋 开 工 、施 工 和 竣 工 、房 地 产 企 业 拿 地 依 然 下 滑 。总 体来 说 ，2026年 开 年 外 强 的 格 局 没 有 改 变 ， 内 需稍 有 起 色 。 2月 末 地 缘 政 治 环 境 恶 化 ，带 动 原 油 快 速 上 行 。2月28日 美 国 、以 色 列 和 伊 朗 的 冲 突 再 起 ，3月 份 原 油 价 格 快 速 上 行 ，布 伦 特 原 油 价 额 上 行36%至112美 元/桶 ，阿 曼 现 货 价 格 最 高 达 到170美 元/桶 。 伊 朗 在3月 份 封 锁 了 霍 尔 木 兹 海 峡 ，3月 末 霍 尔 木 兹 海 峡内 相 关 国 家 对 全 球 提 供 的 原油 量 为 战 前 的60%。 伊 朗 对 于 霍 尔 木 兹 海 峡 的 封 锁 时 间 越 长 ， 对 于原 油市 场 的 冲 击 越 大 。我 们不 对 战 争 前 景 做 出 预 判 ，但 需 要 非 常 明 确 ，即 使4月 份 交 战 双 方 达 成 某 种 协 议 ，全 球 原 油 价 格 的中 枢 也 已 经 抬 升 。 资料来源：Bloomberg，中国银河证券研究院 原 油 价 格 中 枢 抬 升 是 战 争 之 后 最 直 接 的 表 现 。首 先 ，在 战 争 期 间 主 要 产 油 国 的 产 油 设 施 受 到了 不 同 程 度 的 影 响 ，需 要3~6个 月 修 复 。其 次 ，IEA战 略 原 油 储 备 处 于 低 位 ，战 争 结 束 后 原 油 储备 需 要 回 补 。最 后 ， 中 东 地 区 风 险 溢 价 被 提 升 了 。 另 外 ， 正 如IEA报 告 中 所 所 描 述 的 ， 战 争 中“ 基 础 设 施 损 毁 不 仅 是 物 理 的 ，更 是 心 理 的 。它 改 变 了 全 球 供 应 链“ 即 时 供 应 ”的 信 任 ，迫 使 主要 警 惕 转 向 “ 以 防 万 一 ” 的 资 本 开 支 ”。主 流 的 投 行 如 高 盛 和 摩 根 斯 坦 利 对 于 波 斯 湾 产 能 损 毁 后的 风 险 定 价 模 型 均 显 示 ， 长 期 均 衡 价 格 中 枢 可 能 上 移15%~20%。 在 这 里 我 们 不 考 虑 战 争 持 续 两 个 季 度 以 上 ， 或 者 全 球 原 油 出 现 “ 断 供 ”。 （一）通胀：通胀温和回升 由 于 我 国 通 胀 价 格 处 于 较 低 水 平 ， 原 油 中 枢 价 格 抬 升 有 助 于 我 国 通 胀 温 和 回 升。参 考 报 告《油 价大 幅上 涨 ，宏 观 影 响 几 何 ？》，原 油 价 格 保 持 在85美元/桶我 国CPI在1%~2%之 间 ，PPI在2%左 右 ， 仍 然 属 于 温 和 通 胀 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）出口：原油价格中枢适度抬升有利于出口 原 油 价 格 抬 升 对 我 国 出 口 的 影 响 更 为 复 杂 ，随 着 原 油 价 格 的 上 行 ，影 响 逐 步 趋 负 面。可 以 看到 在 历 次 原 油 价 格 上 行 的 过 程 中 ，原 油 价 格 的 温 和 上 行（>80美 元/桶 ）均 带 动 我 国 出 口 上 行 。这是 可 以 理 解 的 ，一 般 而 言 原 油 价 格 的 温 和 上 行 均 是 伴 随 着 全 球 经 济 回 暖 ，我 国 出 口 也 是 跟 随 反 弹 。而 当 原 油 价 格 超 过80美 元/桶 ， 并 且 仍 然 快 速 上 行 至100美 元/桶 ， 对 世 界 经 济 的 破 坏 性 显 现 ，我 国 出 口 不 会 独 善 其 身 ， 高 原 油 价 格 均 压 制 我 国 出 口 增 速 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）