3月工业企业利润点评：高油价冲击下的毛利率观察

【宏观快评】 高油价冲击下的毛利率观察 ——3月工业企业利润点评 华创证券研究所 主要观点 3月工业企业利润数据：毛利率继续改善，利润增速回升 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 3月，工业企业利润同比为15.8%，好于前值15.2%。1-3月累计增速为15.5%。量、价、利润率拆分来看，量降价升。PPI同比，3月当月同比为0.5%，2月为-0.9%。工增3月增速为5.7%，1-2月为6.3%；收入端3月增速为4.5%，1-2月为5.3%。利润率方面，3月为5.44%，去年同期（可比口径）为4.90%。利润率拆分来看，3月毛利率为14.9%，去年同期为14.2%；费用率8.23%，去年同期为8.21%；其他损益收入比为1.24%，去年同期为1.00%。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 分行业来看，3月，采矿业同比为27.49%，制造业同比为19.39%，电热气水同比为-15.17%。制造业内部，3月制造业上游利润同比为34.91%，制造业中游同比为18.22%，制造业下游同比为-18.09%。 相关研究报告 《【华创宏观】双碳考核机制落地——政策周观察第77期》2026-04-26《【华创宏观】一季度财政运行中的转型信号——3月财政数据点评》2026-04-26《【华创宏观】“租赁和商务服务业”快速增长》2026-04-20《【华创宏观】提级论证管理重点项目——政策周观察第76期》2026-04-19《【华创宏观】经济在复苏，中游在受益——3月经济数据点评》2026-04-17 高油价冲击下的毛利率观察 3月，油价大幅上涨，市场关注的是高油价对企业盈利的影响。考虑到费用、投资收益等数据同样会影响盈利，我们重点关注毛利率的变化。从3月数据来看，主要板块中，采矿、制造上游、制造中游毛利率回升，同时收入保持较高增速，对应的是利润高增。电热气水毛利率承压、收入承压、盈利承压。制造业下游，毛利率变动不大，但收入与利润率承压，利润增速较低。 （一）整体：进一步改善 2025年3月，规模以上工业企业毛利率当月值为14.9%，去年同期为14.2%，同比改善0.7个百分点，此前1-2月，毛利率为15.2%，同比改善0.3个百分点。即，毛利率3月在进一步改善。从毛利率与PPI的对应关系来看，本轮PPI定基指数在2025年7-9月见底，毛利率（累计值）在2025年10月见底，随后两者同步上行。参考往年经验，PPI定基指数上行初期，毛利率均会同步上行。因而，本轮毛利率改善与历史规律有相似之处。 （二）分板块：中游与上游均有提升，电热气水毛利率回落 分板块来看，采矿业毛利率提升幅度较大，3月同比去年回升4.1%，带动利润率同比提升3.3%，3月利润增速达到27.49%。制造业上游毛利率提升也较为明显，3月同比去年回升1.4%，带动利润率提升1.1%。 对于制造业中游毛利率提升0.5%，带动3月中游利润率同比去年提升0.4%。同时，收入端增速为7.09%，综合影响下，3月中游利润增速达到18.22%。 对于制造业下游，尽管毛利率影响不大，3月同比提升0.1%，但受收入增长较低以及利润率回落影响，3月利润增速仅为-18.09%。其中，收入端，3月同比为-2.6%，利润率端，3月为4.13%，同比回落0.9%。 对于电热气水，毛利率承压，叠加收入承压，利润回落较多。3月毛利率同比回落0.8%，导致利润率回落0.9%。收入端，3月同比为-2.02%，利润端，3月同比为-15.17%。 风险提示：地缘冲突持续，油价进一步上行。 目录 一、高油价冲击下的毛利率观察.....................................................................................4 （一）整体：进一步改善.................................................................................................4（二）分板块：中上游均有提升，电热气水毛利率回落.............................................4 二、3月工业企业利润数据点评......................................................................................5 图表目录 图表1毛利率：同比进一步改善.........................................................................................4图表2毛利率与PPI..............................................................................................................4图表3采矿业：毛利率大幅改善.........................................................................................5图表4制造业上游：毛利率改善.........................................................................................5图表5制造业中游：毛利率小幅改善.................................................................................5图表6电热气水：毛利率承压.............................................................................................5图表7利润增速：三因素拆分.............................................................................................6图表8利润率：有所回升.....................................................................................................6 一、高油价冲击下的毛利率观察 （一）整体：进一步改善 3月，规模以上工业企业毛利率当月值为14.9%，去年同期为14.2%，同比改善0.7个百分点，此前1-2月，毛利率为15.2%，同比改善0.3个百分点。即，毛利率3月在进一步改善。 从毛利率与PPI的对应关系来看，本轮PPI定基指数在2025年7-9月见底，毛利率（累计值）在2025年10月见底，随后两者同步上行。参考往年经验，PPI定基指数上行初期，毛利率均会同步上行。因而，本轮毛利率改善与历史规律有相似之处。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）分板块：中上游均有提升，电热气水毛利率回落 分板块来看，采矿业毛利率提升幅度较大，3月同比去年回升4.1%，带动利润率同比提升3.3%，3月利润增速达到27.49%。制造业上游毛利率提升也较为明显，3月同比去年回升1.4%，带动利润率提升1.1%。制造业中游毛利率提升0.5%，带动3月中游利润率同比去年提升0.4%。 对于制造业下游，尽管毛利率影响不大，3月同比提升0.1%，但受收入增长较低以及利润率回落影响，3月利润增速仅为-18.09%。其中，收入端，3月同比为-2.6%，利润率端，3月为4.13%，同比回落0.9%。 对于电热气水，毛利率承压，叠加收入承压，利润回落较多。3月毛利率同比回落0.8%，导致利润率回落0.9%。收入端，3月同比为-2.02%，利润端，3月同比为-15.17%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、3月工业企业利润数据点评 1-3月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长15.5%。3月当月同比为15.8%，好于前值15.2%。库存方面，截止至2026年3月，库存同比5.2%，前值为6.6%。分所有制看，1-3月，国有控股工业企业利润增速为10.1%，私营企业增速为25.4%，外商及港澳台为1.2%。 量、价、利润率拆分来看，量降价升。PPI同比，3月当月同比为0.5%，2月为-0.9%。工业增加值3月增速为5.7%，1-2月为6.3%；收入端3月增速为4.5%，今年1-2月为5.3%。利润率方面，3月为5.44%，去年同期（可比口径）为4.90%。利润率拆分来看，3月毛利率为14.9%，去年同期为14.2%；费用率8.23%，去年同期为8.21%；其他损益收入比为1.24%，去年同期为1.00%。 分行业来看，3月，采矿业同比为27.49%，制造业同比为19.39%，电热气水同比为-15.17%。制造业内部，3月制造业上游利润同比为34.91%，制造业中游同比为18.22%，制造业下游同比为-18.09%。 从收入端来看，3月，制造业中游收入增速为7.09%。制造业上游收入增速为6.28%，制造业下游增速为-2.61%，采矿业增速为8.72%，电热气水增速为-2.02%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 组长、资深分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。 副组长、资深分析师：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：李星宇 研究方向：大