3月工业企业利润数据解读：低利润下的弱补库

宏观月报 /2024.04.27 请阅读最后一页的重要声明！ 低利润下的弱补库 ——3月工业企业利润数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】库存加速去化——4月工业企业利润数据解读》 2023-05-27 2. 《【财通宏观陈兴团队】经营压力来自何处？——5月工业企业利润数据解读》 2023-06-28 3. 《企业盈利持续改善——6月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》 2023-07-27 4. 《去库存速度持续放缓——7月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 5. 《补库初现端倪——8月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-27 6. 《利润增长为何放缓？——9月工业企业利润数据解读【财通宏观 陈兴团队】》2023-10-27 7. 《补库尚显波折——10月工业企业利润数据解读》2023-11-27 8. 《利润为何明显回升？——11月工业企业利润数据解读》2023-12-27 9. 《谁带动全年利润上行？——12月工业企业利润数据解读》2024-01-27 10. 《开年利润增速为何放缓？——2024年1-2月工业企业利润数据解读》2024-03-27 核心观点 ❖ 3月利润增速为何再度放缓？2024年3月工企利润增速录得-3.5%，较1-2月增速大幅下降。从工业企业利润的构成来看，3月工业企业的营收增速较1-2月有所回落，印证同期工业增加值和PPI增速下行，而营收利润率增速继续呈现大幅回落趋势，这也是本月利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，去年同期基数有所上行，或是导致营收利润率增速回落的主要原因。另一方面，3月企业成本和费用环比增加，推动营收利润率下行至2018年以来的同期低位，仅高于2020水平，指向企业增利难。库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增速持续回升，但是上升幅度不大，而且从行业上来看，仍有近三分之一的行业库存处于去化过程，库存周期初见端倪，仍需等待国内外需求进一步修复。 ❖ 库存持续回升，但幅度不大。3月工业企业产成品存货增连续三个月回升，实际库存增速也连续四个月回升。从细分行业来看，部分中游和下游行业已经处于主动补库的过程之中，但金属制品、计算机以及服装等行业仍在经历被动去库，且1-2月整体仍有约三分之一的行业库存去化。一方面，海外需求持续修复，而国内需求恢复仍待观察，企业补库动力不强；另一方面，PPI走势仍较稳定，修复节奏依然偏缓，导致库存或仍处于磨底阶段。随着外需继续修复，叠加设备更新和消费品以旧换新等一系列稳增长政策落地，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。 ❖ 利润增速继续回落。2024年1-3月，全国规模以上工业企业利润同比增长4.3%，3月当月规模以上工企利润同比下降3.5%，较今年1-2月下降13.7个百分点，剔除基数效应后，3月工企利润两年平均增速同样下行。分企业类型来看，各类企业利润增速普遍下滑，剔除基数效应后，相对而言外资企业表现好于国有和私营企业。从行业结构来看，3月上游采矿业利润增速降幅收窄，原材料、装备制造和下游消费品行业的利润增速均出现回落，剔除基数效应后，仅下游消费品利润同比增长录得0.3%的正值，其他行业增速均为负值。 ❖ 营收增速有所下降，利润率仍处低位。3月，工业企业营业收入同比增速录得-1.2%，较1-2月下降5.7个百分点。每百元营业收入中的成本费用延续回升至93.7元，其中成本和费用较上月分别上行0.21元以及回落0.08元，指向工业企业成本端压力加大。从营收利润率上来看，3月工业企业营业收入利润率从1-2月的4.7%回升至4.9%，但仍显著低于2020年以来的同期水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，3月，中游装备制造和原材料行业利润率较1-2月分别回升1.6和0.5个百分点，而采矿业和下游消费品制造业利润率则有所回落。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图1. 工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%） ............................................................. 3 图2. 各行业企业库存状态 ............................................................................................................................. 4 图3. 工业企业利润总额和营业收入增速（%） ......................................................................................... 4 图4. 工业企业各行业利润同比增速（%） ................................................................................................. 5 图5. 工业企业各行业累计营收利润率（%） ............................................................................................. 6 图6. 剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） ................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 3月利润增速为何再度放缓？2024年3月工企利润增速录得-3.5%，较1-2月增速大幅下降。从工业企业利润的构成来看，3月工业企业的营收增速较1-2月有所回落，印证同期工业增加值和PPI增速下行，而营收利润率增速继续呈现大幅回落趋势，这也是本月利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，去年同期基数有所上行，或是导致营收利润率增速回落的主要原因。另一方面，3月企业成本和费用环比增加，推动营收利润率下行至2018年以来的同期低位，仅高于2020水平，指向企业增利难。库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增速持续回升，但是上升幅度不大，而且从行业上来看，仍有近三分之一的行业库存处于去化过程，库存周期初见端倪，仍需等待国内外需求进一步修复。 图1.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 库存持续回升，但幅度不大。3月工业企业产成品存货增连续三个月回升，实际库存增速也连续四个月回升。从细分行业来看，部分中游和下游行业已经处于主动补库的过程之中，但金属制品、计算机以及服装等行业仍在经历被动去库，且1-2月整体仍有约三分之一的行业库存去化。一方面，海外需求持续修复，而国内需求恢复仍待观察，企业补库动力不强；另一方面，PPI走势仍较稳定，修复节奏依然偏缓，导致库存或仍处于磨底阶段。随着外需继续修复，叠加设备更新和消费品以旧换新等一系列稳增长政策落地，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。 -10-8-6-4-202468工业增加值同比(当月)PPI同比(当月)营收利润率同比(当月)2024年2月2024年3月变动幅度 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.各行业企业库存状态 数据来源：WIND，财通证券研究所，存货增速为1-2月较12月变化，营收增速为3月较2月变化 利润增速继续回落。2024年1-3月，全国规模以上工业企业利润同比增长4.3%，3月当月规模以上工企利润同比下降3.5%，较今年1-2月下降13.7个百分点，剔除基数效应后，3月工企利润两年平均增速同样下行。分企业类型来看，各类企业利润增速普遍下滑，剔除基数效应后，相对而言外资企业表现好于国有和私营企业。从行业结构来看，3月上游采矿业利润增速降幅收窄，原材料、装备制造和下游消费品行业的利润增速均出现回落，剔除基数效应后，仅下游消费品利润同比增长录得0.3%的正值，其他行业增速均为负值。 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 高技术制造业引领工业利润增长。一季度，在41个工业大类行业中，28个行业利润总额实现同比增长或减亏，占比68.3%。具体来看各行业的利润表现，一季度，高技术制造业利润同比增长29.1%，增速比规上工业平均水平高24.8个百分点，指向新质生产力培育壮大。其中，集成电路、显示器件、计算机整机制造行业均由上年同期亏损转为盈利。一季度，装备制造业利润同比增长18%，拉动规采矿农副食品食品烟草纺织服装皮毛制鞋木材加工家具造纸印刷文工体娱石油加工化工医药橡胶塑料非金属矿物黑色冶炼有色冶炼金属制品通用设备专用设备汽车运输设备电气机械计算机仪器仪表-10-8-6-4-2024-8-6-4-20246营收增速变化（%）产成品存货增速变化（%）被动去库主动补库主动去库被动补库-30-20-10010203022/322/722/1123/323/723/1124/3营业收入当月同比利润当月同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 宏观月报/证券研究报告 上工业利润增长4.9个百分点，是贡献最大的行业板块，发挥“压舱石”作用。其中，电子、汽车行业利润分别增长82.5%、32%，是拉动规上工业利润增长最多的制造行业。消费品制造业利润保持较快增长，一季度，在13个消费品制造大类行业中，有12个行业利润实现增长，造纸、家具、印刷、文教工美行业利润增速高位领跑。具体看3月，资源利用、农副食品和专用设备等行业利润同比增速较1-2月大幅上行。 图4.工业企业各行业利润同比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 营收增速有所下降，利润率仍处低位。3月，工业企业营业收入同比增速录得-1.2%，较1-2月下降5.7个百分点。每百元营业收入中的成本费用延续回升至93.7元，其中成本和费用较上月分别上行0.21元以及回落0.08元，指向工业企业成本端压力加大。从营收利润率上来看，3月工业企业营业收入利润率从1-2月的4.7%回升至4.9%，但仍显著低于2020年以来的同期水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，3月，中游装备制造和原材料行业利润率较1-2月分别回升1.6和0.5个百分点，而采矿业和下游消费品制造业利润率则有所回落。 -60-40-2002040608010022/322/622/922/1223/323/623/923/1224/3原材料加工组装消费品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 宏观月报/证券研究报告 图5.工业企业各行业累计营收利润率（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 库存增速持续回升。3月末，工业企业产成品库存增速上升至2.5%，已连续3个月回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速也升至5.5%。3月末产成品周转天数从2月末的22.1天回落至21.1天。今年3月的工业企业库存销售比上升至54.3%，高于去年同期水平。整体来看，在外需持续改善、价格稳中有升的背景下，工业企业的补库初见端倪，但补