专题报告：大宗商品持续波动，北证农化产品梳理

2026年04月01日 核心观点 近 期 北 证 交 投 活 跃 度 有 所 回 落，板 块 估 值 约 为39倍：近 期（03.23-03.27），受 国 际 局 势 以 及 市 场 交 易 整 体 影 响 ，北 交 所交 易 活 跃 度有 所 回 落 ， 日 均 成 交额 约 为135.52亿 元 ，日 均成 交 量约为33.65亿 股 ，换 手 率 为15.94%。估 值方 面 ，北 交 所 整 体市 盈 率 为39.42倍（ttm/剔 除 负 值/截 至03.27），同 期科创 板 和 创 业 板 估 值 分 别 为71.5倍 和43.3倍，北 交 所 的 市 盈 率 略 低 于 创 业 板 。分 行 业 看 北 交 所 上 市 公 司 的 市 盈 率 ，石 油 石 化 行 业 平 均 市 盈 率 最 高 ，为113.2倍 ，其 次 为 有 色 金 属（94.1倍 ）、家 用 电 器 、通 信等 行 业。石 油 石 化 行 业 或受 国 际 局 势 、 重 要 大 宗 商 品 价 格 波 动 影 响 ， 市 场 预 期走 强 ， 行 业 估 值 上 行 。 分析师 范想想：010-8092-7663：fanxiangxiang_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130518090002 张智浩：zhangzhihao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524100001 化 肥 代 表 产 品-肥 料。氮 肥、磷 肥和 钾 肥 是 主 要 的 基 础 肥 料 。磷 肥 的 主 要 产品为磷 酸 一 铵 和 磷 酸 二 铵 ，磷 肥 的 价 格 主 要以“ 原 油-炼 厂-硫 磺-磷 酸 一 铵/磷酸二 胺”的 路 径 进 行 传 导。而氮 肥的 价 格主 要 以“煤/天 然 气-合 成 氨-尿 素”的 路 径进 行 传 导。此 外 ，中 东 地 区作 为 全 球 最 大 的 尿 素 出 口 区 域 ， 对 供 需 格局 有 较 大 影 响。油 气 价 格 波 动或 将推 高 农 业 种 植 成 本 ，从 而 影 响 农 产 品 价 格 。 农 药 代 表 产 品-草 甘 膦。草 甘 膦 是 一 种 高 效 、 低 毒 、 安 全 的 除 草 剂 ， 是 全 球市 场 规 模 最 大 的 除 草 剂 品 种 。草 甘 膦 的 制 备 以 及 价 格 传 导 主 要 沿“ 原 油-石 脑油-基 础 化 工-中 间 体-除 草 剂 原 药 ”的 链 条 展 开。其 中 主 要 原 材 料 之 一 的 甲 醇近 期价 格 上 涨 ，由 于成 本 更 低 的 天 然 气 制 甲 醇 主 要 集 中 在 中 东 地 区， 以 及中东 甲 醇 出 口 高 度 依 赖 海 运 ，多 方 因 素推 高 了甲 醇价 格 。原 油 价 格 的 上 行 或 将带 动 农 药 相 关 产 品 的 成 本 提 升， 从 而 将 成 本 继 续 转 嫁 至 下 游 农 产 品 。 饲 料 的 代 表 产 品-玉 米&豆 粕。原 油 对 饲 料 价 格 的 影 响 较 为 间 接 。 原 油 价 格的 上 涨 会 推 升 氮 肥 等 化 肥 的 价 格 上 行 ， 同 时 农 膜 、 农 机 、 运 输 、 加 工 的 成 本也 会 同 步 提 升 ， 因 此 间 接 抬 高 玉 米 和 豆 粕 等 家 禽 饲 料 的 价 格 。 而 饲 料 在 家 禽养 殖 的 成 本 中 占 比 较 大 ， 饲 料 价 格 的 上 涨 可 能 会 直 接 挤 压 养 殖 利 润 ， 从 而 压制 养 殖 企 业 产 能 ， 进 而 导 致 肉 蛋 价 格 波 动 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 投 资 建 议 ：原 油 作 为 最 重 要 的 大 宗 商 品 之 一 ，其 价 格 的 大 幅 波 动 将 对 下 游 产品 产 生 重 大 影 响 ， 一 方 面 原 油 及 其 副 产 品 是 化 工 产 品 的 原 材 料 ， 原 油 价 格 将沿 成 本 链 条 传 导 至 下 游 ， 农 药 、 化 肥 等 产 品 价 格 或 将 跟 随 上 行 ， 而 农 化 产 品行 业 龙 头 有 望 进 行 成 本 转 嫁 ， 并 增 厚 盈 利 ； 另 一 方 面 ， 高 油 价 或 将 提 振 生 物燃 料 的 需 求 ，玉 米 、大 豆 等 产 品 或 将 用 于 工 业 消 耗 ，叠 加 其 种 植 成 本 的上 升，农 产 品 价 格 或 将 呈 现 上 行 趋 势 ，种 业 、种 植 等 公 司 或 将 受 益 于 需 求 端 的 提 振 。因 此 ， 我 们 对 北 交 所 上 市 公 司 进 行 梳 理 ， 主 要 涉 及 种 业 、 农 化 产 品 、 种 植 灌溉 、食 品 添 加 剂 、饲 料 、食 品 等 细 分 子 行 业 。建 议 关 注 ：1）种业 方 面 主 要 涉及 培 育 、 生 产 、 销 售 多 种 生 态 区 域 、 适 应 不 同 气 候 条 件 玉 米 种 子 为 主 要 产 品的 康 农 种 业 ；2）农 药 方 面 主 要 涉 及 布 局 多 种 类 除 草 剂 、杀 菌 剂 、杀 虫 剂 等 产品 的 颖 泰 生 物 ；3）食 品 添 加 剂 方 面 主 要 涉 及 以 凉 味 剂 、合 成 香 料 、天 然 香 料等 产 品 为 主 的 中 草 香 料 ；4）饲 料 、兽 药 方 面 主 要 涉 及 大 禹 生 物 、驱 动 力 和 永顺 生 物 ；5）食 品 方 面 则 涉 及 一 致 魔 芋 、 田 野 股 份 、 路 斯 股 份 和 欧 福 蛋 业 。 相关研究 1.【银河北交所】2026年度策略_“小而美”到“强而久”，推动北证高质量发展2.【银河北交所】2025年度中期策略_并购协同促新格局，提质扩容迎新供给3.【银河北交所】2025年度策略_并购重组助高质发展，抓两新两重投资机遇 风 险 提 示 ：政 策 支 持 力 度 低 于 预 期 的 风 险 ；技 术 迭 代 较 快 的 风 险 ；市 场 竞 争 加剧 的 风 险。 目录Catalog （一）种业..............................................................................................................................................8（二）农药............................................................................................................................................12（三）种植............................................................................................................................................15（四）食品添加剂..................................................................................................................................16（五）食品............................................................................................................................................18（六）饲料、兽药、疫苗.........................................................................................................................20（七）肉蛋制品.....................................................................................................................................23 一、大宗商品波动，农化产品受影响 近 期（03.23-03.27），受 国 际 局 势 以 及 市 场 交 易 整 体 影 响 ，北 交 所 交 易 活 跃 度 有 所 回 落 ，日 均成 交 额 约 为135.52亿 元 ，日 均 成 交 量 约 为33.65亿 股 ，换 手 率 为15.94%。估 值 方 面 ，北 交 所 整 体市 盈 率 为39.42倍 （ttm/剔 除 负 值/截 至03.27） ， 同 期 科 创 板 和 创 业 板 估 值 分 别 为71.5倍 和43.3倍 ， 北 交 所 的 市 盈 率 略 低 于 创 业 板 。 分 行 业 看 北 交 所 上 市 公 司 的 市 盈 率 ， 石 油 石 化 行 业 平 均 市 盈 率最 高 ，为113.2倍 ，其 次 为 有 色 金 属（94.1倍 ）、家 用 电 器 、通 信 等 行 业 。石 油 石 化 行 业 或 受 国 际局 势 、 重 要 大 宗 商 品 价 格 波 动 影 响 ，市 场 预 期 走 强 ， 行 业 估 值 上 行 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 在 全 球大 宗 商 品 体 系 中，原 油 与 农 产 品 价 格 之 间 呈 现 出 较 为 紧 密 的 联 动 关 系，历 史 多 轮 周 期 验证 表 明，原 油 价 格 与 化 肥 、 农 药 、 添 加 剂 等 产 品 的 价 格 波 动 具 有 较 高 的 相 关 性 。 从 产 业 链 维 度 来 看 ，原 油 、 天 然 气及 其 衍 生 品 是农 化 产 品 的 重 要 原 材 料。 例如，天 然 气和合 成氨 是构 成复 合肥 的 重 要 原 材 料 ； 草 甘 膦 、 苯 氰 菊 酯 等则是 农 药 的主 要 原 料 。因 此， 上 游 油 气 资 源 作为 原 材 料 端 ，对 下 游 农 化 产品的 成 本具 有 重 要影 响 ， 从 而 形 成 了 较 强 的 价 格 联 动 关 系 。此 外，农 业本 身 周 期 性 较 弱 ， 且 产 能 难 以 在 短 期 内 大 幅 扩 张 ， 对 农 化 产 品 呈 现 刚 性 需 求 。 这 使 得 上 游 原 材 料 的价 格 波 动 能 够 持 续 传 导 至 下 游 农 产 品 端 。 化 肥 代 表 产 品-肥 料 以 磷肥 为 例 ， 磷 肥 是 重 要 的 基 础 肥 料 之 一 。磷 元 素是细 胞 核 、 原 生 质 的 关 键组 成 成 分，参 与 核酸 、磷 脂 、ATP等 关 键 物 质 的 合 成 ，在细 胞 分 裂 、能 量 代 谢 及 生 长 发 育中 发 挥核 心 作 用 。作 为 含 磷营 养 元 素 的 化 肥 ， 磷 肥 能 促 进 作 物 分 蘖 和 早 熟 。 磷 肥 的 主 要产 品 主 要 包 括 磷 酸 一 铵 和 磷 酸 二 铵 ，两 者 合 计 占 磷 肥总产 量 的70%以 上 。磷 肥 生 产企 业 主 要 以 磷 矿 石 为原 材 料，先制 备 获 得磷 酸 ，再 以稀 磷 酸/浓 磷 酸 与 液 氨 反 应 生 成 磷 酸 一 铵/磷 酸二 铵