兴证期货能源化工专题报告：俄乌战争对大宗商品影响分析

能源化工 兴证期货·研发产品系列 俄乌战争对大宗商品影响分析 兴证期货•研发中心 2022年3月14日 星期一 内容提要 ⚫ 我们的观点 近期俄乌战争爆发，资本市场波动巨大，对大宗商品产生了剧烈影响 原油化工方面，俄罗斯是世界第二大石油出口国，俄罗斯原油受地缘冲突影响出口受限，原油供给水平下降，欧佩克增产意愿不强，原油价格仍将维持高位。化工方面，受原油价格上影响，油品及油化工生产成本显著上升，支撑化工品类价格走高，若原油价格久居高位，将挤压中下游利润空间，企业存在减产可能，供给水平下降或将进一步抬升化工价格。 贵金属方面，受避险情绪、大宗商品带来的通胀上行影响，黄金价格支撑较强。虽然美联储加息进程对金价存在一定扰动，但美国经济恢复情况将影响加息节奏，贵金属价格仍将受通胀水平、政策端、避险情绪三方面支撑。 有色金属方面，俄罗斯是有色金属的重要产地，俄罗斯出口铝、镍较多，俄乌局势对有色金属的生产、贸易、物流的全方面影响仍在持续，或将继续推动有色金属价格的震荡偏强运行。 农产品方面，俄乌两国是世界粮食出口大国，战争对粮食出口产生影响较大。供应的减少以及物流成本的提升导致价格的飙升，可能会进一步加剧全球范围内的食品通胀。 能源化工研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 王其强 从业资格编号：F03087180 投资咨询编号：Z0016577 联系人 林玲 电话：0591-38117682 邮箱： linling@xzfutures.com 专题报告 报告目录 1. 能源化工 ............................................................................................................................................ 3 2. 贵金属 ................................................................................................................................................ 5 3. 有色金属 ............................................................................................................................................ 7 4. 农产品 ................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表1：国内外原油价格大幅上涨 ...................................................................................... 4 图表2：美国产能恢复受限................................................................................................. 4 图表3：航油或将成为未来主要原油需求 ............................................................................ 4 图表4：交通、运输需求旺盛 ............................................................................................. 4 图表5：英国天然气价格上涨 ............................................................................................. 4 图表6：欧洲天然气对俄罗斯依赖较强................................................................................ 4 图表7：原油价格带动煤价上行 .......................................................................................... 5 图表8：油化工品跟随原油走势 .......................................................................................... 5 图表9：油价上涨提振黄金价格 .......................................................................................................... 6 图表10：美元指数对黄金具有抑制作用 ............................................................................................ 6 图表11：美债收益率、TIPS与金价关系 .......................................................................................... 6 图表12：美国就业情况变化 ................................................................................................................ 6 图表13：2021年俄罗斯主要有色金属矿产出口占比 ....................................................................... 8 图表14：LME3个月镍收盘价 ............................................................................................................ 8 图表15：2021年全球玉米出口占比 ................................................................................................... 8 图表16：2021全球小麦出口占比 ....................................................................................................... 8 图表17：CBOT小麦收盘价 ................................................................................................................ 9 图表18：CBOT玉米收盘价 .............................................................................................................. 10 图表19：菜籽油收盘价 ...................................................................................................................... 10 eW8YkVLWoPqRaQaO9PtRqQtRnPkPrRtQlOpOzQaQrQpOwMnRoNvPoMoP专题报告 1. 能源化工 近期原油价格位于高位，俄乌冲突对原油已产生实质性影响。当前原油期货价格一度攀升至787.2元/桶，WTI原油期货价格最高达到133.46美元/桶，创历史新高。一方面，近期受战争情绪、市场担忧等因素影响，地缘风险溢价推高原油期、现价格，原油价格高度敏感。另一方面，欧佩克未扩大增产规模，俄乌冲突虽然未波及俄罗斯油田，但战争风险影响俄罗斯原油出口规模，原油供应存在缺口，进一步推高油价。目前，从地缘冲突角度分析，战争对油价存在短期影响，长期价格主要受基本面影响，但地缘冲突持续时间对油价也存在小幅扰动。目前乌克兰方面表态“未来十年内不考虑加入北约”，俄乌冲突有所缓和，油价应声回落，市场情绪释放。从基本面角度分析，原油市场供需偏紧局面短期难以缓解。需求端看，随着疫情消退、海外政府管控放松，航空出行将成为未来原油需求的主要增量；同时汽油裂解价差高居不下侧面反映了交通、出行需求的旺盛，运输行业或将成为原油需求的主要行业之一。供给端看，俄罗斯原油受美国制裁影响，出口数量受限；美国方面受通胀与供应链因素影响，页岩油压裂支持剂供应偏紧，美国短期内页岩油增产存在一定难度；欧佩克方面，钻井平台数量相对较低，尚未恢复疫情前水平。美国访问委内瑞拉、沙特等产油国以填补原油需求缺口。委内瑞拉现出口量几乎运往中国；沙特、阿联酋与美国态度紧张，近期多次拒绝美方谈话。虽然阿联酋喊话欧佩克进行增产，但原油产量能否实质性增加决定权将掌握在沙特、俄罗斯等产油大国手上；伊核协议再添变数，当前原油增产不确定性较强。 油品及油化工跟随原油走势，未来供应可能有所下降。目前国内上市的油品类主要包括燃料油、低硫燃料油、沥青及液化石油气。俄乌战争爆发后，燃料油、液化石油气、沥青、PTA等品种价格直接受原油价格影响，上涨明显；煤化工方面，虽然发改委不断释放煤价调控信号，但是受原油价格上涨一定程度上带动煤炭价格，煤化工品类近期价格也出现一定上浮。但是原油价格上涨也带来成本端较大压力，压缩中下游企业利润空间，若油价在持续上涨，企业或将出现减产可能，市场供应下降，从而进一步推高期货价格。 天然气市场高位运行。欧洲天然气40%来源于俄罗斯，疫情影响下欧洲天然气投资短缺，供应受限，2022年初天然气价格较2021年初同比上升4-5倍，天然气短缺初显，而俄乌冲突将进一步加剧欧洲天然气短缺。北溪2号被制裁、亚马尔通道的关闭推动欧洲电价暴涨，而美国的天然气价格高于俄罗斯三四倍，欧洲寻求俄罗斯天然气替代品或将推动天然气价格。若俄乌冲突难以缓和，欧洲天然气短缺、气价高涨局面仍将持续。 专题报告 短期内能源化工走势主要依托原油价格，高位支撑较强。原油方面，欧佩克增产态度不明，美国页岩油短期供应水平难以恢复，俄乌冲突限制俄罗斯原油出口量，原油市场供应水平受限，原油供需偏紧情局面短期难以缓解，油化工生产成本也将受原油价格高企影响，期价有所上升；天然气方面，俄乌冲突下欧洲急需寻找俄罗斯天然气替代品，但接近32%的天然气缺口意味着欧洲必须与其他地区竞争，或将进一步推升天然气价格。 图表1：国内外原油价格大幅上涨 图表2：美国产能恢复受限 数据来源：wind，兴证期货研发部 图表3：航油或将成为未来主要原油需求 图表4：交通、运输需求旺盛