橡胶及纸浆专题报告：从俄外汇储备和石油出口观察，战争对大宗商品的影响

1 / 15 能化投资研究部 能化研发报告 橡胶及纸浆专题报告 2022年2月27日 从俄外汇储备和石油出口观察 战争对大宗商品的影响 俄罗斯GDP占全球2%，而乌克兰经济体量不及俄罗斯的1/10。前者为主要矛盾。 从最新的情报看，俄罗斯并未迅速占领乌克兰。随着时间的推移，会出现越来越多的不确定性因素，让持久战的可能越来越大。而这将对俄罗斯的经济提出重大挑战。 俄罗斯外汇储备和石油出口量可能是非常关键的两个数据。报告希望将复杂的战争问题，置换为相对清晰的基本面数据进行比对研究。 但无论如何，愿战争阴霾早日散去。 研究员： 潘盛杰 期货从业证号： F3035353 投资咨询从业证号： Z0014607 ： 166-2162-2706 ： panshengjie_qh @chinastock.com.cn 2 / 15 能化投资研究部 能化研发报告 目录 一、 说明 ..................................................................................................................................... 3 二、 战争的火种可能早已埋下 ............................................................................................... 4 A. 黑色金属 ........................................................................................................................ 5 B. 纸浆与纯碱 .................................................................................................................... 6 三、 出口石油是俄罗斯最好的选择 ....................................................................................... 7 四、 俄罗斯增量出口石油以后 ............................................................................................... 9 A. 贵金属与天然橡胶 ....................................................................................................... 9 B. 纸浆与纯碱 ................................................................................................................. 11 C. PVC .............................................................................................................................. 11 五、 外汇储备与石油出口共同作用 .................................................................................... 12 六、 小结 .................................................................................................................................. 13 mNoNoOtQmRqNpRqOnMzRnQbR8Q7NoMrRpNoMiNoOuMkPoOuN8OmNmRMYnNxPwMtOrR 3 / 15 能化投资研究部 能化研发报告 一、 说明 1. 【阅读指南】 a) 点击目录可直接跳转至章节。 b) 价差图的结构为A-B。向上表征A的走强；向下表征B的走强。 c) M+N为领先+N月。 2. 报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（相关性和领先性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 4 / 15 能化投资研究部 能化研发报告 二、 战争的火种可能早已埋下 2014年12月，乌克兰开始更加积极地谋求加入欧盟和北约，议会通过了波罗申科提交的“关于乌克兰放弃不结盟地位”的法案。2016年6月，在前述法案中添加“加入北约是基辅对外政策的目标”的相关内容，并提出乌克兰应该在2020年前确保其武装力量完全与北约成员国军队兼容。2019年2月，乌议会正式通过宪法修正案，把乌克兰谋求加入欧盟和北约作为国家基本方针明确写入宪法。 图表 1：俄罗斯进口商品（亿美元） 资料来源：俄罗斯央行·Win.d·银河期货 每当乌克兰在加入欧盟和北约的进程中有所进展，都像是触动了俄罗斯的敏感神经，刺激俄罗斯加快外汇储备。所以，战争的火种可能早已埋下。 图表 2：俄罗斯外汇储备对大宗商品的时滞相关性 资料来源：俄罗斯央行 世界银行·大连商品交易所·上海期货交易所·郑州商品交易所·Win.d·银河期货 -24%-16%-8%0%8%16%24%0120024003600480060007200Jan-00Aug-00Mar-01Oct-01May-02Dec-02Jul-03Feb-04Sep-04Apr-05Nov-05Jun-06Jan-07Aug-07Mar-08Oct-08May-09Dec-09Jul-10Feb-11Sep-11Apr-12Nov-12Jun-13Jan-14Aug-14Mar-15Oct-15May-16Dec-16Jul-17Feb-18Sep-18Apr-19Nov-19Jun-20Jan-21Aug-21俄罗斯外汇储备（万亿美元）俄罗斯外汇储备相对变动相关性M+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9M+10M+11M+12M+13M+14M+15M+16M+17M+18M+19M+20M+21M+22M+23M+24铁矿石62.6%58.3%52.9%47.1%41.3%34.7%27.7%21.1%15.6%11.7%8.3%4.6%1.4%-0.4%-1.3%-1.2%-0.8%0.4%2.4%4.4%5.2%5.0%5.2%6.9%豆油53.7%49.6%45.5%41.4%37.3%33.3%29.3%25.9%22.8%19.8%16.8%13.6%10.9%8.7%6.3%3.8%1.2%-0.9%-2.5%-4.6%-6.7%-8.3%-8.8%-7.9%沪锡52.9%49.4%45.4%40.9%36.6%32.0%27.4%22.9%18.9%15.0%10.9%6.6%3.1%0.0%-2.6%-4.6%-6.7%-8.3%-10.1%-11.2%-11.6%-11.1%-9.2%-5.9%PP50.6%48.0%43.6%38.0%32.3%27.3%22.7%18.0%13.6%9.3%4.9%0.8%-2.8%-5.2%-6.8%-7.5%-8.0%-9.0%-9.7%-10.6%-11.6%-12.4%-12.9%-12.7%动力煤49.3%48.8%47.3%45.7%43.5%40.2%36.2%32.4%28.6%24.7%20.9%16.7%13.0%9.5%6.4%3.5%1.2%-0.5%-1.8%-3.4%-4.7%-6.1%-7.3%-7.5%棕榈油49.2%45.9%42.3%39.0%36.1%33.1%30.2%27.4%24.8%21.8%18.5%15.2%12.1%9.7%7.2%4.3%1.3%-1.1%-3.2%-5.0%-6.8%-8.0%-8.2%-7.2%尿素48.7%47.8%45.9%44.2%43.1%41.8%39.4%36.8%34.3%30.7%27.3%23.8%20.7%18.8%16.9%15.0%13.4%11.4%9.9%8.2%5.1%2.3%-0.4%-1.3%纯碱44.1%47.1%48.3%47.9%46.3%43.8%40.8%37.6%34.4%30.9%26.9%22.4%17.5%12.2%7.2%2.7%-0.6%-3.0%-5.5%-8.3%-11.3%-14.7%-17.7%-19.8%大豆45.2%44.7%44.0%42.8%41.1%38.8%35.8%33.1%31.0%29.1%27.2%25.5%24.1%22.5%20.6%18.8%17.2%15.8%14.7%13.4%11.9%10.7%10.2%10.1%螺纹钢43.6%41.8%39.1%36.6%34.0%30.2%26.4%22.6%18.7%15.3%11.3%6.9%2.4%-1.7%-5.5%-9.1%-12.4%-15.4%-17.9%-20.6%-23.9%-27.3%-29.6%-30.2%PVC42.1%39.6%36.5%33.9%31.4%28.6%26.0%23.7%22.0%19.6%17.0%14.3%11.9%10.7%9.9%9.2%8.2%6.5%5.0%3.4%1.9%0.6%0.0%1.0%黄金40.4%35.7%32.0%28.3%25.2%22.1%18.7%15.0%11.8%9.6%8.2%6.9%7.2%8.3%8.7%9.2%8.9%8.8%9.2%9.8%10.2%10.4%10.1%10.6%豆粕39.6%38.1%36.6%35.5%34.7%33.3%30.6%28.1%25.8%22.9%20.4%18.3%16.9%15.6%13.9%11.8%9.2%6.7%5.4%4.1%2.8%2.7%3.5%4.9%原油37.2%32.2%27.1%22.0%17.6%13.5%9.6%6.2%3.4%0.9%-1.0%-1.9%-1.7%-0.6%0.2%0.4%0.2%-0.1%-1.1%-2.2%-3.8%-5.5%-6.8%-7.6%热卷37.1%34.8%31.9%29.1%26.2%22.0%17.0%12.0%7.4%3.0%-1.3%-5.6%-9.7%-12.8%-15.5%-17.9%-20.2%-21.7%-22.4%-23.0%-24.3%-26.0%-27.2%-27.0%沪铜35.9%27.7%19.1%11.1%4.1%-1.6%-5.6%-8.8%-11.2%-13.1%-1