年报点评4Q25盈利弹性释放，经营修复信号增强

中国中免(601888)[Table_Industry]社会服务业/社会服务 本报告导读： 公司2025年四季度利润高弹性释放，经营杠杆开始显现，公司经营修复信号正在增强。 投资要点： 4Q25经营杠杆释放明显：2025年营业收入为536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润为35.86亿元，同比下降15.96%。2025Q4公司营业总收入同比增长2.81%，归母净利润同比增长53.59%，扣非归母净利润同比增长87.17%，公司利润弹性正在快速释放。 分地区看，海南相对平稳。2025年，海南地区实现营业收入285.37亿元，营业成本219.98亿元，毛利率为22.91%，收入同比下降1.23%，整体表现相对平稳；海南地区毛利率同比下降0.82个百分点。上海地区实现营业收入120.10亿元，营业成本88.17亿元，毛利率为26.58%，收入同比下降25.10%，毛利率同比提升0.78个百分点。 三亚市内免税店盈利贡献突出：2025年，三亚市内免税店实现营业收入198.30亿元、净利润8.76亿元；日上上海实现营业收入120.10亿元、净利润-2.08亿元；海口免税城实现营业收入57.99亿元、净利润0.31亿元；海免公司营业收入33.13亿元、净利润0.68亿元。 分红力度稳健：公司2025年度利润分配预案为：以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税）。截至2025年年报披露日，公司总股本为20.78亿股，以此计算合计拟派发现金红利9.35亿元（含税）。加上2025年前三季度现金分红，公司2025年度拟每10股派发现金红利7.00元（含税），预计派发现金分红金额合计14.52亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为40.50%。 把握行业机遇，稳步推动海外业务拓展。公司顺利推进海外并购、实现历史性突破。2026年1月，公司发布公告，与DFS达成协议，公司全资子公司将收购DFS大中华区零售业务，公司与LVMH签订战略合作备忘录。 风险提示。居民消费修复不及预期、海南客流恢复弱于预期，行业竞争加剧。 离岛免税销售开门红，看好全年业绩增长2026.03.16强强联手LVMH，开启新纪元2026.01.20封关新周期：免税消费迎高景气窗口期2025.12.21离岛免税企稳回升，广深市内免税店落地2025.10.11政府加大支持力度，离岛免税有望企稳2025.05.08 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号