全年收入稳健增长，分红率保持高位

全年收入稳健增长，分红率保持高位 glmszqdatemark2026年04月03日 分析师：孙珊执业证书：S0590523110003邮箱：sunshan@glms.com.cn 分析师：周振执业证书：S0590526010001邮箱：zhouzhen@glms.com.cn 分析师：管泉森执业证书：S0590523100007邮箱：guanqs@glms.com.cn 推荐维持评级当前价格：45.01元 苏泊尔发布2025年报：2025A实现营收227.72亿元，同比+1.54%，归母净利润20.97亿元，同比-6.58%，扣非净利润19.14亿元，同比-7.28%；其中2025Q4实现营收58.74亿元，同比-0.68%，归母净利润7.31亿元，同比-9.98%，扣非净利润5.95亿元，同比-9.87%。拟现金分红总额20.96亿元，分红率为100%。 内销表现稳健，海外阶段承压。公司全年收入表现稳健，内销方面，公司凭借着持续创新及强大的渠道竞争优势，核心品类市场份额稳定，同时新品类贡献增量，全年内销收入+2.74%，占比67%；外销方面，下半年整体海外需求波动，导致全年主要外销客户订单较同期略有减少，全年外销收入-0.85%，占比33%。单看四季度，公司收入略有承压，内销方面，国补退坡下四季度厨房小家电行业需求平淡，不过公司在多品类布局的助力下，预计表现优于行业、实现小幅韧性增长，海外方面，由于关税对海外需求造成冲击，预计公司出口收入四季度仍阶段承压。 毛利率略有提升，费用投入增加。公司全年毛利率同比+0.21pct，我们预计一方面由于公司采取了积极的降本增效措施，另一方面高毛利率的内销业务占比有所提升；全年费用率+1.09pct，其中销售费用率+0.85pct，主要由于公司针对国内电商渠道投入力度加大，以及新品类需要较大营销投放，财务费用率+0.25pct，主要系公司此外利息收入和汇兑收益减少；综合影响下，全年公司归母净利率-0.80pct。单看四季度，得益于降本增效和内销比例提升，单季度毛利率同比+1.25pct，而销售、财务费用率分别+1.33、+0.45pct，拖累了归母净利率水平。 相关研究 1．苏泊尔(002032.SZ)2025年业绩快报点评：全年营收稳健收官，费用投放拖累业绩-2026/02/252．苏泊尔2025年三季报点评：收入展现韧性，业绩波动无需过忧-2025/10/243．苏泊尔2025年中报点评：市场份额稳步提升，盈利能力小幅波动-2025/09/084．2025年半年度业绩快报点评：内销企稳，外销短期承压-2025/07/245．2025年一季报点评：稳健经营，符合预期-2025/04/27 投资建议：公司2025年营收增长稳健，得益于核心品类优势稳定和新品类贡献增量，内销韧性增长，外销受海外需求扰动而略有下滑；毛利率表现优异，不过营销投放增加、利息收入&汇兑收益减少拖累了业绩表现。展望后续，公司2026年与SEB集团的关联交易金额预期稳健，国内业务在推新卖贵和品类外拓帮助下，韧性可期。基本面稳健之余，2025年分红率为100%，当前股价对应股息率达5.8%，吸引力可观。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润22.0、23.0、23.9亿元，对应当前股价PE分别为16、16、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：小家电国内需求明显下滑；小家电海外代工需求明显承压。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室