成本扰动加剧，过剩格局未改

成本扰动加剧，过剩格局未改 供应方面，春节后盘面拉高工厂利润回升，开工率上行，高开工也使得硅锰整体供应高，对市场形成压力，部分工厂预期计划在二季度联合停产检修部分矿热炉，后续实际停炉数量及停炉后能否对市场形成支撑仍有待观察。锰矿端，今年以来全球主要锰矿出口国对华发运整体平稳。后期来看目前各主要矿山并未发减发通知，整体发运持稳。但需关注部分主产区依赖柴油矿车进行运输及装运，若中东地缘冲突升级导致国际柴油供应收紧，或将抬升海外锰矿运输成本。 因此当前硅锰市场的核心矛盾在于：高开工持续消耗锰矿，对成本端形成支撑。若后续硅锰开工率出现回落，锰矿需求将随之减少，或对矿价形成拖累。因此，后续仍需重点关注锰矿发运节奏及下游需求的实际变化。 ★硅铁：成本抬升，金属镁需求支撑 供应方面，一季度硅铁整体供应低位，但进入3月后，随着现货价格上升，生产利润修复成本优势的主产区复产积极性提升。短期价格回升已带动产区利润修复，预计二季度初行业开工将有所恢复，供应随之回升；但当前下游需求恢复节奏偏慢，一旦供应重回宽松，硅铁价格将再度面临下行压力。需求方面，金属镁成为今年硅铁下游需求中的亮点。尽管整体供应处于高位，但在需求端的有力支撑下，金属镁价格仍呈现上行走势，国内需求为主要拉动力量。其中新能源领域轻量化压铸需求维持高位，行业整体保持低库存运行状态，企业挺价意愿较强。总体来看，一季度硅铁成供需双弱格局，至一季度末有所改善。但随着价格上涨利润恢复，供应端或有所增量，再次给到硅铁压力，尤其二季度部分产区随着绿电恢复，成本或有所下移。但需注意，由于煤系成本在硅铁成本中占比较大，因此后期若因能源问题导致煤价上涨，或将影响硅铁价格。 ★风险提示 铁合金价格趋势上行风险在于能源问题引发柴油和煤炭价格上涨，能耗双控政策。 目录 1．2025年铁合金市场回顾..............................................................................................................................................42．锰硅：成本支撑上行，产能投放持续........................................................................................................................62.1锰矿价格上涨，成本支撑..........................................................................................................................................62.2供应高位，关注新增产能投产................................................................................................................................112.3二季度硅锰供需展望及市场交易逻辑......................................................................................................................123.硅铁：成本抬升，金属镁需求支撑...........................................................................................................................133.1利润压制，供应低位................................................................................................................................................133.2成本上升，区域分化严重........................................................................................................................................143.3钢材需求下滑，金属镁支撑.....................................................................................................................................153.4二季度硅铁供需展望及市场交易逻辑......................................................................................................................164.风险提示......................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：锰硅现货价格...................................................................................................................................................................................................................4图表2：锰硅主力合约价格..........................................................................................................................................................................................................4图表3：硅铁现货价格...................................................................................................................................................................................................................5图表4：硅铁主力合约价格..........................................................................................................................................................................................................5图表5：硅锰基差.............................................................................................................................................................................................................................5图表6：硅铁基差.............................................................................................................................................................................................................................5图表7：天津港锰矿人民币价格................................................................................................................................................................................................6图表8：锰矿远期价格指数..........................................................................................................................................................................................................6图表9：锰矿进口量........................................................................................................................................................................................................................7图表10：天津港锰矿库存............................................................................................................................................................................................................7图表11：天津港氧化矿库存........................................................................................................................................................................................................7图表12：天津港南非矿库存..........................................................................................................................................................