2025年报点评：中东欧市场滚动开发，焦煤与海外电力运营驱动

北方国际2025年报显示，公司归母净利润下降31.1%，但毛利率同比提升。关键数据如下：

1. 财务表现：

   • 总营收135.54亿元，下降29.0%。
   • 归母净利润7.23亿元，下降31.1%。
   • 毛利率14.28%，提升1.46个百分点。
   • 费用率7.4%，上升3.1个百分点。
   • 归母净利率5.3%，下降0.2个百分点。
   • 加权ROE7.3%，下降4.4个百分点。
   • 资产负债率55.0%，下降3.2个百分点。
   • 经营现金流10.49亿元，主要由于存货减少。
   • 应收账款41.16亿元，增长9.1%。

2. 运营项目：

   • 6个运营项目实现营业收入55.86亿元，占总收入的39%。
   • 运营项目利润总额3.5亿元，占总利润的38%。
   • 蒙古矿山一体化项目采矿板块四季度扭亏为盈，物流板块运输能力提升至600万吨/年。
   • 克罗地亚塞尼风电项目实现营业收入3.62亿元，同比增长40%，净利润1.94亿元，同比增长118%。
   • 老挝南湃水电站营业收入和利润总额创历史新高。
   • 孟加拉博杜1320MW燃煤电站总体进度完成99.89%，1号机组具备商业运行条件。
   • 巴基斯坦拉合尔橙线地铁运维项目实现安全运营5周年，累计客运量2.7亿人次。

3. 市场布局与项目储备：

   • 聚焦电力工程、油田矿山工程服务和轨道交通工程。
   • 海外机构覆盖23个“一带一路”沿线国家，在多个国际工程中高端市场实现突破。
   • 剩余未完工合同金额约133亿元，在手项目储备充裕。

4. 分红与未来展望：

   • 2025年度预案分红比例22%，对应股息率1.1%。
   • 受益焦煤和欧洲天然气电价上涨，拓展中东基建。

5. 风险提示：

   • 地缘政治风险、焦煤价格波动等。

研究结论：尽管公司2025年净利润下降，但毛利率提升和运营项目盈利能力增强，同时手项目储备充裕，为未来收入提供有力保障。公司在中东欧市场站稳脚跟，未来发展确定性较高。