2025年报点评：中东欧市场滚动开发，焦煤与海外电力运营驱动

北方国际(000065)[Table_Industry]建筑工程业/工业 北方国际2025年报点评 本报告导读： 2025年归母净利润下降31.1%，毛利率同比提升。运营项目全年实现利润总额3.5亿元，成为公司利润的压舱石。在手项目储备充裕，为未来收入提供了有力保障。 投资要点： 2025年归母净利润下降31.1%，毛利率同比提升。(1)2025年总营收135.54亿元下降29.0%(Q1-Q4同比-27.2/-42.9/-14.2/-26.6%)，归母净利润7.23亿元下降31.1%(Q1-Q4同比-33.0/-52.0/-19.5/-18.3%)，扣非归母净利润7.32亿元下降30.7%。(2)2025年毛利率14.28%(+1.46pct)，费用率7.4%(+3.1pct)，归母净利率5.3%(-0.2pct)，加权ROE7.3%(-4.4pct)，资产负债率55.0%(-3.2pct)。(3)2025年经营现金流10.49亿元(2024年同期6.53亿元)，主要由于存货大幅减少导致经营流出减少，Q1-Q4为3.34/-1.86/7.50/1.51亿元(2024年为3.39/-7.23/-0.73/11.10亿元)。(4)应收账款41.16亿元增9.1%，减值转回0.05亿元(2024年减值损失4.68亿元)。 运营项目全年实现利润总额3.5亿元，成为公司利润的压舱石。(1)公司6个运营项目全年实现营业收入55.86亿元，占公司总收入39%。实现利润总额3.5亿元，占公司总利润38%。(2)蒙古矿山一体化项目各业务板块加强协同运作，采矿板块四季度实现扭亏为盈，物流板块运输能力提升至600万吨/年。(3)克罗地亚塞尼风电项目全年实现上网电量4.22亿度，实现营业收入3.62亿元，同比增长40%，净利润1.94亿元，同比增长118%。(4)老挝南湃水电站全年发电4.17亿度，实现营业收入、利润总额创历史新高。(5)孟加拉博杜1320MW燃煤电站总体进度完成99.89%，1号机组完成可靠性运行并具备商业运行条件。(6)巴基斯坦拉合尔橙线地铁运维项目实现安全运营5周年，累计客运量2.7亿人次 在中东欧市场滚动开发并站稳脚跟，在手项目储备充裕提升确定性。 (1)2025年度预案分红比例22%(2024年为15.1%)，对应股息率1.1%。(2)聚焦电力工程、油田矿山工程服务和轨道交通工程，海外机构覆盖23个“一带一路”沿线国家，在印尼、阿联酋、马兹别克斯坦等国际工程中高端市场实现突破，在蒙古市场发挥投资溢出效应实现深度开发，在中东欧市场滚动开发并站稳脚跟。(3)公司目前剩余未完工合同金额约133亿元，在手项目储备充裕，为未来收入提供了有力保障。风险提示：地缘政治风险、焦煤价格波动等。 受益焦煤和欧洲天然气电价上涨，拓展中东基建2026.03.24Q3归母净利润承压，经营现金流显著改善2025.11.20中央周边工作会议催化一带一路运营资产重估2025.04.10一带一路电力运营与蒙煤贸易确定性超预期2025.01.25Q3净利增15.9%，拟定增投资波黑光伏项目2024.11.06 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号