拓展海外、数据中心，夯实持续增长基石

特锐德(300001)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司高压预制舱式模块化变电站产品，新能源箱变产品，在新能源发电领域中标份额位居行业第一。同时，公司积极开拓海外、数据中心业务，夯实持续增长基石。 投资要点： 预计2025-2027年，公司总收入170.64亿元、194.95亿元、226.55亿元，同比增11.0%、14.2%、16.2%；归母净利润11.83亿元、14.93亿元、18.83亿元，同比增29.1%、26.2%、26.1%。每股收益1.12元、1.41元、1.78元。基于公司市场地位，对产品、市场的开拓，整体成长性，以及同业估值，给予2026年PE 27X，目标价38.07元，“增持”评级。 细分业务稳居行业首位。 （1）公司高压预制舱式模块化变电站产品，新能源箱变产品，在新能源发电领域中标份额位居行业第一。同时，公司中高端箱式电力设备产品在中国铁路市场占有率第一、局部电力市场第一。 （2）在电动汽车公共充电领域，公司充电终端数量以及充电量均排名全国第一，新能源微电网应用场景全市场第一。 多产品深度布局数据中心。 公司具备从高压接入到末端能量转换的完整体系能力，能够为数据中心提供从110kV/220kV高压接入、变电站规划设计与建设、SST与直流配电方案以及综合能源控制等一体化解决方案。未来，公司将重点布局SST及高压+固态变压器一体化解决方案。公司预计2026年完成首套面向数据中心的110kV整体解决方案的商业化落地。SST方面，预计2027年推出1.0产品并完成第三方认证，实现110kV及以上高压接入整体解决方案。同时，公司会面向更高电压等级进一步推出2.0乃至系列化SST产品。积极深化海外布局。 2025年，公司中标沙特国家电网高压移动式变电站项目，沙特拉比格二期光伏项目、乌兹别克斯坦ACWA1.5GW风电项目等众多海外项目。公司2025年在阿联酋设立子公司，负责中东乃至周边地区的海外业务拓展。风险提示。产业政策风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。 目录 1.盈利预测..........................................................................................41.1.智能制造+集成服务....................................................................41.2.电动汽车充电网业务...................................................................51.3.整体盈利预测.............................................................................62.投资评级..........................................................................................73.风险提示..........................................................................................73.1.产业政策风险.............................................................................73.2.市场竞争风险.............................................................................73.3.原材料价格波动风险...................................................................7 1.盈利预测 1.1.智能制造+集成服务 公司智能制造业务主要涵盖10kV-220kV箱式变电站和成套开关设备两大类，凭借质量好、成本低、交付快、服务优的核心竞争力进入行业领先水平，目前广泛应用于新能源发电、电网、铁路、轨道交通、数据中心、工业用户等领域，面向“源、网、荷、储”全场景提供优质的电力系统解决方案。 公司集成服务业务以高压预制舱式模块化变电站产品为核心，为客户 提供从整站设计到设备集成、安装、调试送电，到智能运维的一站式EPCO服务。预制舱式模块化变电站产品是公司基于户外箱式电力设备成熟制 造技术而创新升级的一种快速配送式变电站建设模式，其主要应用于110kV及以上电压的使用场景，广泛应用于新能源发电、电网以及各类企业用户。除此之外，公司还可为客户提供电力设备租赁服务、电力工程集成服务等增值服务。 市场地位方面： 公司为中国领先的户外箱式电力设备集成服务商，高压预制舱式模块 化变电站产品和新能源箱变产品，在新能源发电领域的中标份额均位居行 业第一。同时，公司中高端箱式电力设备产品已经取得了中国铁路市场占有率第一、局部电力市场第一的领先地位。 市场布局方面： 公司持续发力开拓国内外市场。 （1）国内发电侧 公司在新能源领域的中标额稳步增长。公司预制舱变电站产品在大唐集团、国能龙源电力的集采中稳居中标量第一；新能源箱变产品在大唐集团、中核汇能、中广核、国能龙源电力、国能国华投资、国能国电电力招标中稳居中标量第一。 （2）国内电网侧 公司在国家电网输变电集采招标、南方电网配网设备框架招标、南方电网主网设备框架招标中均实现中标金额较好增长。公司预制舱配电房产品完成中电联国际先进鉴定并纳入南方电网新技 术挂网试运行目录，2025年相继在广州、深圳、东莞落地。 （3）国内用户侧 交通领域，2025年公司成功中标重庆至昆明高速铁路、广州铁路佛山站、雄商高铁山东段、长春地铁、青岛地铁、重庆地铁等重点项目，进一步提升了公司的品牌影响力。 数据中心领域，2025年公司中标火山引擎长三角无为算力中心、中国联通青岛新建工程、内蒙古信息园数据中心机电配套工程等大型数据中心项目。新材料、锂电池领域，公司以预制舱式模块化变电站为抓手，以新型配电产品为驱动，与比亚迪、格林美、青美邦等开展深度合作。 （4）海外 2025年，公司中标沙特国家电网高压移动式变电站项目，针对沙特夏季长期极端高温天气，采用公司自研防辐射涂层技术，高效反射太阳光。该项目的成功落地为公司进一步开拓中东乃至国际市场奠定了坚实的基础。 此外，2025年，公司中标沙特拉比格二期光伏项目、比亚迪印尼工厂150kV变电站项目，莫罗瓦利格林美工业园150kV变电站项目、博茨瓦纳朱瓦能100MW光伏项目、乌兹别克斯坦ACWA1.5GW风电项目等众多海外项目。机构设置方面，公司于2025年上半年在阿联酋设立子公司，负责中东乃至周边地区的海外业务拓展，并同步启动青岛前湾保税港区智能制造海 外总部基地建设，进一步提升公司海外项目的交付能力和效率，增强公司海外市 场竞争力。 市场拓展方面： 公司深度布局数据中心相关产品业务。公司已经具备从高压接入到末 端能量转换的完整体系能力，能够为数据中心提供从110kV/220kV高压接入、变电站规划设计与建设、SST与直流配电方案以及综合能源控制等一体化解决方案。未来，公司将重点布局SST及“高压+固态变压器（SST）”一体化解决方案，打造“从高压接入到机房列头柜”的全链路。 公司预计2026年完成首套面向数据中心的110kV整体解决方案的商业化落地，2027年完成全自研解决方案的商业化落地。 公司SST目前处于技术开发阶段，预计2027年推出1.0产品并完成第三方认证，实现110kV及以上高压接入整体解决方案、800V输出、98%以上能量转化效率。未来，公司会面向更高电压等级进一步推出2.0乃至系列化SST。 盈利预测方面： （1）收入预测 我们认为，公司全方位拓展市场：包括国内发电侧、国内电网侧、国内用户侧、海外市场，其中沙特等地的业务处于上量阶段。同时，公司在现有产品的基础上，持续拓展产品运用场景，深度布局数据中心高压+固态变压器一体化解决方案。上述因素，将拉动公司智能制造+集成服务各项业务持续增长。 预计2025-2027年，公司（1）成套开关设备收入23.06亿元、24.91亿元、27.15亿元，同比增6%、8%、9%；（2）箱式设备收入50.47亿元、60.56亿元、72.67亿元，同比增15%、20%、20%；（3）系统集成业务收入44.31亿元、51.39亿元、61.67亿元，同比增13%、16%、20%。 （2）毛利率预测 我们认为，海外业务的持续上量，将拉动公司毛利率的持续提升。2025上半年，公司海外收入同比增152.91%，高于国内收入10.40%的同比增速。海外毛利率32.17%，高于国内24.94%的毛利率。 公司海外市场竞争力持续提升，布局持续深化，将带动智能制造+集成服务各项业务毛利率的稳步提升。 预计2025-2027年，公司（1）成套开关设备毛利率23.94%、24.44%、24.74%，同比增1%、0.5%、0.3%。（2）箱式设备毛利率21.1%、21.6%、21.9%，同比增2%、0.5%、0.3%。（3）系统集成业务毛利率28.58%、29.08%、29.38%，同比增2.5%、0.5%、0.3%。 1.2.电动汽车充电网业务 公司在行业内开创了“充电设备+充电运营+能源+数据服务”四层网络架构的“充电网”技术路线，并持续创新引领充电网技术体系的迭代升级。 公司为全国最大电动汽车充电网运营商：公共充电领域，截至2025年6月底，公司运营公共充电终端79.2万台，其中直流充电终端47.5万台，市场份额约为24%，排名全国第一；2025年1-6月公司充电量超过85亿度，市场份额约为23%，排名全国第一。 公司依据不同充电场景的特点，持续深化公交充电网、公共充电网、物流充电网、园区充电网及小区充电网的建设。 公司大力推进物流充电网布局，目前已与京东、顺丰、德邦等众多物流公司建立合作，为其提供充电服务和充电解决方案。同时，公司积极与福田、解放、陕汽等头部商用车企业开展合作，推进新能源重卡绿色补能发展。公司针对重卡充电场景的痛点和需求，开发打造“零碳路书”平台服务产品，提 供行车路线、补能规划、费用预估、车辆调度、实时监控等功能，为电动重卡车辆提供便捷、高效、经济的充电保障。 公司持续加大充电网生态合作，扩大产业协同。截至2025年6月底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过300家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的达到190家。公司已与逸安启、奥迪、奔驰、保时捷、极氪、小米、福田、解放、陕汽等70多家车企建立合作。截至2025年6月底，公司已与车企合作建设充电终端超过10000个，覆盖全国40余个核心城市。 我们认为，（1）产业层面，新能源车渗透度的不断提升，将持续拉动充电需求。（2）公司层面，公司依据不同充电场景的特点，持续深化公交充电网、公共充电网、物流充电网、园区充电网及小区充电网的建设。同时持续加大充电网生态合作，扩大产业协同。上述因素将拉动公司电动汽车充电网业务收入的持续增长，预计2025-2027年，公司该板块收入52.81亿元、58.09亿元、65.06亿元，同比增8%、10%、12%。 盈利性方面，基于公司电动汽车充电网业务规模持续扩张的规模效应，以及度过了前期投入期，将带动毛利率持续提升。预计2025-2027年，公司该板块毛利率35.24%、35.99%、36.24%，同比增2.00%、0.75%、0.25%。 1.3.整体盈利预测 预计2025-2027年，公司总收入170.64亿元、194.95亿元、226.55亿元，同比增11.0%、14.2%、16.2%；归母净利润11.83亿