市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2024年4月25日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 34.46 总股本/流通股本（亿股） 3.18 / 3.18 总市值/流通市值（亿元） 110 / 110 52周内最高/最低价 72.23 / 26.12 资产负债率(%) 19.6% 市盈率 26.92 第一大股东 青岛海尔生物医疗控股有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 海尔生物(688139) 多品类拓展格局进一步夯实，海外业绩有望迎来反弹 ⚫ 2024Q1实现业绩同比正增长，环比高速增长 事件：公司发布2024年一季报：2024Q1营业收入6.87亿元，实现在去年同期高基数压力下同比增幅0.04%，环比增幅51%，相比去年二三季度分别增幅18%和24%的高增长。第一季度公司归母净利润1.38亿元，同比增长0.06%，环比增长182%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长7%，环比增长251%。归母净利润率和扣非归母净利润率分别为20%和19%，环比分别提升9%和11%，随着收入提升和持续的降本增效，期间费率大幅改善，盈利能力回归常态。 ⚫ 非存储产品持续完善，创新支持新产业高速增长 围绕生命科学和医疗创新场景，2024Q1在非存储产品系列化布局继续完善，新产业占收入比重达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。其中，在生命科学领域推出光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻离心机、全自动细胞培养工作站等新产品方案；在医疗创新领域推出普药配液机器人、小安瓿瓶配液机器人等新产品方案，加快公司产品丰富度提升进程。 ⚫ 基建与复苏发力推动生命科学与医疗创新板块齐发展 分板块看，2024Q1生命科学板块实现收入3.50亿元，环比增长79%。从自动化样本库、智慧实验室到制药工艺用户场景延伸，方案日趋多样化。医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%。公司紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站建设；用药自动化方案突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等用户，向高端市场进一步突破。 ⚫ 国内推动市场下沉，国外积压项目有望逐步转化 分区域看，2024Q1国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%。公司继续推动市场细分与下沉，提升各业务线协同性。海外市场实现收入1.86亿元，同比有所下滑，主要系项目类业务执行周期等问题导致，但环比实现6%增长，预计随着积压项目逐步转化，海外市场在2024Q2-Q4业绩有望迎来反弹，实现较高增速。 ⚫ 盈利预测与估值： 我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.5/8.2亿元，EPS分 别 为1.66/2.06/2.58元 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别 为20.81/16.75/13.36倍。给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险；产品研发不及预期风险。 -64%-57%-50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04海尔生物医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,281 2,811 3,500 4,383 增长率(%) -20.36 23.25 24.51 25.23 EBITDA（百万元） 436 702 864 1,066 归属母公司净利润（百万元） 406 527 654 820 增长率(%) -32.41 29.69 24.23 25.33 EPS(元/股) 1.28 1.66 2.06 2.58 市盈率（P/E） 26.98 20.81 16.75 13.36 市净率（P/B） 2.59 2.32 2.04 1.77 EV/EBITDA 26.69 13.38 10.37 7.78 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2,280.90 2,811.10 3,500.07 4,383.09 营业收入 -20.36% 23.25% 24.51% 25.23% 营业成本 1,125.98 1,398.29 1,743.39 2,185.88 营业利润 -35.12% 32.43% 23.57% 25.03% 税金及附加 20.81 23.75 30.04 37.82 归属于母公司净利润 -32.41% 29.69% 24.23% 25.33% 销售费用 339.57 399.18 472.51 591.72 获利能力 管理费用 183.47 230.51 280.01 350.65 毛利率 50.63% 50.26% 50.19% 50.13% 研发费用 320.64 337.33 420.01 525.97 净利率 17.80% 18.73% 18.69% 18.71% 财务费用 -23.53 -24.76 -31.41 -39.91 ROE 9.60% 11.15% 12.16% 13.23% 资产减值损失 -1.64 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.03% 10.29% 11.27% 12.29% 营业利润 438.40 580.58 717.45 897.01 偿债能力 营业外收入 3.34 3.24 3.26 3.27 资产负债率 19.65% 21.44% 22.23% 23.48% 营业外支出 7.25 5.41 5.70 5.86 流动比率 2.69 2.46 2.42 2.39 利润总额 434.49 578.42 715.00 894.41 营运能力 所得税 22.43 44.23 50.82 62.28 应收账款周转率 13.28 14.83 15.97 15.62 净利润 412.06 534.19 664.18 832.13 存货周转率 8.80 9.99 10.11 10.21 归母净利润 406.07 526.62 654.24 819.96 总资产周转率 0.41 0.48 0.52 0.56 每股收益（元） 1.28 1.66 2.06 2.58 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.28 1.66 2.06 2.58 货币资金 1,269.28 1,601.71 2,026.64 2,697.33 每股净资产 13.31 14.86 16.92 19.49 交易性金融资产 651.14 651.14 651.14 651.14 估值比率 应收票据及应收账款 198.49 201.87 260.03 331.31 PE 26.98 20.81 16.75 13.36 预付款项 18.99 31.19 36.72 45.42 PB 2.59 2.32 2.04 1.77 存货 248.02 314.95 377.29 480.88 流动资产合计 2,536.03 2,966.04 3,520.76 4,383.88 现金流量表 固定资产 779.56 926.36 1,074.96 1,206.31 净利润 412.06 534.19 664.18 832.13 在建工程 70.33 70.33 70.33 70.33 折旧和摊销 104.85 147.88 180.41 211.25 无形资产 367.73 423.50 481.63 538.52 营运资本变动 -169.54 164.92 123.84 180.73 非流动资产合计 2,989.65 3,323.11 3,686.21 4,028.38 其他 -98.10 -80.46 -65.38 -82.39 资产总计 5,525.68 6,289.15 7,206.97 8,412.27 经营活动现金流净额 249.26 766.54 903.05 1,141.72 短期借款 6.01 6.01 6.01 6.01 资本开支 -175.83 -493.94 -546.46 -559.56 应付票据及应付账款 390.98 489.92 602.12 759.26 其他 428.58 93.68 68.96 89.15 其他流动负债 544.68 708.23 849.67 1,065.69 投资活动现金流净额 252.76 -400.26 -477.50 -470.41 流动负债合计 941.66 1,204.16 1,457.80 1,830.96 股权融资 5.90 -24.98 0.00 0.00 其他 144.06 144.06 144.06 144.06 债务融资 -16.50 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 144.06 144.06 144.06 144.06 其他 -157.69 -0.62 -0.62 -0.62 负债合计 1,085.72 1,348.22 1,601.85 1,975.02 筹资活动现金流净额 -168.30 -25.61 -0.62 -0.62 股本 317.95 317.95 317.95 317.95 现金及现金等价物净增加额 325.48 332.43 424.93 670.69 资本公积金 1,987.03 1,987.03 1,987.03 1,987.03 未分配利润 1,856.12 2,295.51 2,851.61 3,548.58 少数股东权益 209.25 216.82 226.76 238.93 其他 69.61 123.62 221.75 344.75 所有者权益合计 4,439.96 4,940.93 5,605.11 6,437.25 负债和所有者权益总计 5,525.68 6,289.15 7,206.97 8,412.27 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市