传统业务全球化拓展、格局向好，卡位多媒体核心芯片向多品类、新终端拓展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 晶晨股份(688099.SH) 2021年06月30日 买入（首次） 所属行业：电子 当前价格(元)：104.75 证券分析师 张世杰 资格编号：S0120521020002 邮箱：zhangsj3＠tebon.com.cn 徐益彬 资格编号：S0120521060003 邮箱：xuyb＠tebon.com.cn 研究助理 叶晨灿 邮箱：yecc＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 22.51 14.71 17.68 相对涨幅(%) 24.97 14.20 15.80 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 晶晨股份（688099.SH）：传统业务全球化拓展、格局向好，卡位多媒体核心芯片向多品类、新终端拓展 投资要点  公司技术硬核，不惧巨头竞争；传统业务全球化拓展、格局向好，我们预计将为公司带来丰厚现金流。公司专注于多媒体智能终端SoC芯片设计、研发与销售，现阶段产品线主要应用于智能机顶盒、智能电视及AI音视频智能终端等领域。公司坚持技术自主创新，为用户提供高性价比及本地化优质服务，与巨头持续竞争，获取国内领先市场份额。公司坚持服务全球客户、打造国际化公司，抓住海外OTT机顶盒拓展机遇且格局持续向好，持续提升在海外的份额；在智能电视领域，公司通过加深与海外客户密切合作、积极开发和部署新海外操作系统平台，持续提高公司全球市场份额。我们预计随着公司份额的提升、销量的拓展，多媒体芯片规模化销售将提升公司的盈利能力，为公司带来丰厚的利润和现金流。  卡位多媒体智能终端核心芯片，向多品类芯片拓展。公司布局的SoC芯片属于多媒体终端核心芯片，该芯片具有极强的入口属性，行业内巨头公司均在其上集成多种辅助芯片。公司积极布局的连接芯片（包含WIFI和蓝牙功能，又称“WIFI和蓝牙芯片”），该芯片目前已经进入量产阶段。我们预计基于公司的SoC芯片的入口卡位效应，用户会倾向于使用公司的配套WIFi蓝牙产品，该连接芯片将实现销量的快速拓展。  掌握编解码技术本质，由消费电子向汽车电子拓展。公司的核心芯片的技术本质是编解码技术，围绕这一技术体系，公司持续布局了多条应用于不同智能终端的芯片产品。公司基于自身优势布局汽车电子芯片领域，包括车载娱乐系统及ADAS辅助多屏融合类芯片。公司已与海外高端高价值客户进行深度设计、验证，并已收到部分客户订单。由消费电子芯片向汽车电子芯片拓展，将为公司开拓更广阔的成长空间。  首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司在智能机顶盒、智能电视领域国内市场份额领先，依托头部终端客户，海外业务有望快速放量，取得较高市场份额。智能家居布局海外大客户生态，有望迎来量价齐升。同时公司依托SoC芯片的卡位效应，有望实现WiFi蓝牙芯片的快速配套，并以音视频技术为根基布局汽车芯片。我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为44.20/59.11/76.65亿元，归母净利润分别为5.43/8.96/13.82亿元，对应PE为79/48/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：智能机顶盒及智能电视海外拓展速度慢、智能家居需求不及预期，汽车业务拓展不及预期 -20%0%20%40%60%80%100%120%2020-062020-102021-02晶晨股份沪深300 公司首次覆盖 晶晨股份（688099.SH） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 411.12 流通A股(百万股)： 211.53 52周内股价区间(元)： 49.65-110.28 总市值(百万元)： 43,064.82 总资产(百万元)： 3,780.07 每股净资产(元)： 7.38 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,358 2,738 4,420 5,911 7,665 (+/-)YOY(%) -0.5% 16.1% 61.4% 33.7% 29.7% 净利润(百万元) 158 115 543 896 1,382 (+/-)YOY(%) -44.1% -27.3% 373.3% 64.8% 54.3% 全面摊薄EPS(元) 0.38 0.28 1.32 2.18 3.36 毛利率(%) 33.9% 32.9% 34.3% 34.6% 35.0% 净资产收益率(%) 5.6% 3.9% 15.6% 20.4% 23.9% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 晶晨股份（688099.SH） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 多媒体SoC芯片解决方案引领者，客户结构遍布全球 ................................................ 5 1.1. 将多媒体应用场景SoC芯片解决方案做至极致 ................................................... 5 1.2. 公司市场份额持续上升，产品竞争力优异 .......................................................... 10 1.3. 海外拓展格局向好，预计公司产品海外销量增速持续提升 ................................ 12 1.4. 芯片高销量带来规模效应，为公司带来丰厚利润和现金流 ................................ 13 2. 卡位多媒体智能终端核心芯片，向多品类芯片拓展 .................................................... 15 2.1. 编解码SoC芯片属于多媒体核心芯片，具有较强入口效应 ............................... 15 2.2. WiFi蓝牙芯片已量产，配套需求空间大 ............................................................. 16 3. 掌握编解码技术本质，由消费电子向汽车电子拓展 .................................................... 17 3.1. 汽车芯片要求更高，公司凭借核心技术切入车载娱乐领域 ................................ 17 3.2. 瞄准ADAS辅助驾驶芯片，彰显发展雄心 ......................................................... 18 4. 盈利预测与投资建议 ................................................................................................... 20 4.1. 关键假设与盈利预测 .......................................................................................... 20 4.2. 估值方法及合理性分析 ....................................................................................... 20 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 20 公司首次覆盖 晶晨股份（688099.SH） 3 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司主要产品与技术发展历史 .................................................................................... 5 图2：公司机顶盒芯片产品 .................................................................................................. 6 图3：使用公司芯片的部分机顶盒终端 ................................................................................ 6 图4：公司智能电视芯片产品 ............................................................................................... 7 图5：使用公司芯片的部分智能电视终端 ............................................................................. 7 图6：公司AI音视频芯片 .................................................................................................... 8 图7：使用公司AI音视频芯片的部分终端 ........................................................................... 8 图8：16-20年晶晨股份营收情况 ........................................................................................ 9 图9：16-20年晶晨股份主营业务收入占比 .......................................