2024年一季报点评：传统核心业务延续向好，业绩稳增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月29日买入晨光股份（603899.SH）2024年一季报点评：传统核心业务延续向好，业绩稳增长核心观点公司研究·财报点评轻工制造·文娱用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价34.20元总市值/流通市值31690/31595百万元52周最高价/最低价49.71/29.75元近3个月日均成交额125.84百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晨光股份（603899.SH）-2023年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利》——2024-04-01《晨光股份（603899.SH）-一季度净利润增长21%，传统主业与零售大店稳步复苏》——2023-04-28《晨光股份（603899.SH）-2022年净利润下滑16%，科力普业务高速增长》——2023-04-01《晨光股份（603899.SH）-三季度收入增长19%，传统核心业务恢复增长》——2022-10-30《晨光股份（603899.SH）-疫情影响二季度业绩下滑25%，长期目标扎实推进》——2022-08-27营收、利润维持双位数增长，整体经营稳健。公司2024Q1实现营收54.85亿/+12.37%，归母净利润3.80亿/+13.87%，扣非归母净利润3.28亿/+11.10%。Q1公司各业务稳步推进，传统核心产品增长环比提速，调结构、扩品类驱动毛利率小幅提升，盈利稳健彰显韧性。传统核心业务向好趋势延续，毛利率表现强势。分产品看，2024Q1书写工具实现收入5.6亿/+15.7%，毛利率同比+3.3pct至43.8%；学生文具收入8.5亿/+17.1%，毛利率同比+1.0pct至34.7%；办公文具增长相对较弱，Q1收入9.0亿/+6.4%，毛利率同比-0.7pct至27.5%。公司持续推动产品优化，提高单款上柜率，聚焦经典畅销一盘货推广，核心产品营收、毛利率实现双增；线下终端单店提质升级，线上以多店铺与旗舰店精细化运营，Q1晨光科技收入同比+32.7%至2.5亿，维持靓丽增长。科力普短期增速放缓，零售大店增长较快。2024Q1科力普收入29.5亿/+11.6%，毛利率同比-0.01pct至7.23%，判断主要系受大环境影响增速有所放缓，公司办公直销业务以办公一站式采购为基础，继续拓展MRO、营销礼品和员工福利，新老客户持续拓展，预计短期扰动不改长期向好趋势。2024Q1九木&生活馆合计收入3.7亿/+23.5%，其中九木实现收入3.5亿/+25.1%，利润端预计仍实现微盈利，期待后续净利率继续向上爬坡，截至2024Q1末，公司在全国拥有678家零售大店，其中九木639家（直营435家/加盟204家），作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力。控费较好，毛利率小幅提升。2024Q1毛利率同比+0.5pct至20.2%，预计主要系调结构扩品类、聚焦经典畅销品策略等带来的结构性提升；费用端，Q1期间费用率同比+0.2pct至12.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比+0.4pct/-0.02pct/-0.1pct/-0.1pct，费用控制优异；Q1净利率同比-0.1pct至7.4%，整体维持稳定水平。风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化，盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为18.2/21.5/24.9亿（前值18.5/21.9/25.3亿），同比+19%/18%/16%，摊薄EPS=1.96/2.32/2.69元，对应PE=17/15/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)19,99623,35127,65632,41837,678(+/-%)13.6%16.8%18.4%17.2%16.2%归母净利润(百万元)12821527182121492494(+/-%)-15.5%19.1%19.2%18.0%16.1%每股收益（元）1.381.651.962.322.69EBITMargin7.3%7.5%7.9%8.0%8.1%净资产收益率（ROE）18.7%19.5%20.2%20.9%21.4%市盈率（PE）24.720.817.414.712.7EV/EBITDA22.019.316.614.512.8市净率（PB）4.634.053.513.072.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2020年销售费用率大幅下降主要系会计准则调整，运费计入主营成本表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值（亿元）EPSPEPEG投资评级22A23A/E24E25E22A23A/E24E25E（24E）603816.SH顾家家居33.5275.62.22.52.93.415.213.411.59.90.8买入603833.SH欧派家居61.5374.84.45.05.56.114.012.411.110.01.0买入002301.SZ齐心集团5.741.20.20.10.40.431.751.916.313.30.5无评级603899.SH晨光股份34.2316.91.41.72.02.324.820.717.414.70.9买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测和整理；注：除晨光股份均采用Wind一致预期，其中顾家家居暂未发布2023年年报 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物33635239642177749443营业收入1999623351276563241837678应收款项32033852400550785858营业成本1612418947222482588329805存货净额16251578222824622773营业税金及附加7697113133154其他流动资产178203267294344销售费用13581550182522372713流动资产合计999812277144371706919907管理费用794817104112501525固定资产18161730176117871786研发费用184178235308414无形资产及其他418447430414397财务费用(41)(55)(126)(158)(196)投资性房地产751823823823823投资收益0(4)333长期股权投资4037383938资产减值及公允价值变动133915155资产总计1302315314174892013122950其他收入(90)(99)(235)(308)(414)短期借款及交易性金融负债380412384392396营业利润16081931233727843270应付款项39994854531364377406营业外净收支5649404030其他流动负债10351268171718132156利润总额16651979237728243300流动负债合计54146534741486429958所得税费用310336416508611长期借款及应付债券030303030少数股东损益73117141167195其他长期负债357399419444468归属于母公司净利润12821527182121492494长期负债合计357429449474498现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计577069637863911610456净利润12821527182121492494少数股东权益403518609710817资产减值准备2(30)(1)(0)0股东权益6849783390171030611678折旧摊销245241189203216负债和股东权益总计1302315314174892013122950公允价值变动损失(13)(39)(15)(15)(5)财务费用(41)(55)(126)(158)(196)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(484)40062(91)195每股收益1.381.651.962.322.69其它3911292100107每股红利0.610.510.690.931.21经营活动现金流10712210214823463007每股净资产7.398.459.7311.1212.60资本开支0(144)(186)(198)(192)ROIC22.15%22.92%26%29%34%其它投资现金流(17)225(113)56(28)ROE18.72%19.49%20%21%21%投资活动现金流(20)84(300)(142)(220)毛利率19%19%20%20%21%权益性融资100000EBITMargin7%8%8%8%8%负债净变化030000EBITDAMargin9%9%9%9%9%支付股利、利息(563)(470)(637)(860)(1122)收入增长14%17%18%17%16%其它融资现金流417461(29)84净利润增长率-16%19%19%18%16%融资活动现金流(699)(418)(666)(851)(1118)资产负债率47%49%48%49%49%现金净变动3521876118213531669股息率1.8%1.5%2.0%2.7%3.5%货币资金的期初余额30113363523964217774P/E24.720.817.414.712.7货币资金的期末余额33635239642177749443P/B4.64.03.53.12.7企业自由现金流01962187320532717EV/EBITDA22.019.316.614.512.8权益自由现金流02453194921912881资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投