公司深度报告：夯实两大基石业务，加速新客户拓展，平台扩张能力凸显

证券研究报告 公司研究 2024年06月25日 本期内容提要: ➢夯实两大基石业务，和大客户合作持续加深，“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”业务稳步发展。公司是家用呼吸机市场龙头企业客户A和人工植入耳蜗全球市场龙头企业客户B的核心供应商，随着合作持续加深，“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”业务已成为公司的基石业务，收入合计占比超过70%。 ①家用呼吸机组件业务：2023年受下游客户阶段性去库存影响，家用呼吸机组件业务下滑18%，我们认为家用呼吸机业务板块的波动或是暂时的，未来随着去库存进入尾声，有望逐步恢复，且公司和客户A合作仍有较大可拓展空间，2018-2020年公司对客户A的销售额在客户A的营业成本占比仅为7%左右，而国内呼吸机厂商（以怡和嘉业为例）采购结构件的成本在直接材料成本中占比约45%。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）27.3552周内股价波动区间(元)47.20-22.30最近一月涨跌幅(％)4.67总股本(亿股)4.07流通A股比例(％)27.58总市值(亿元)111.22资料来源：聚源，信达证券研发中心 ②人工植入耳蜗业务：人工植入耳蜗技术涉及学科较多，技术门槛高，公司与客户B的合作稳定，相关业务收入从2018年的3312万元增长到2023年1.14亿元，年复合增速达28%，未来随着客户B市场规模不断扩大，公司人工植入耳蜗业务也有望保持稳步增长。 ➢依托技术硬实力，加速新客户拓展，多元化布局初显成效。公司凭借着较强的医疗器械组件及产品的研发实力、精密模具的设计和制造技术能力、自动化生产系统的开发和创新能力，在行业内树立了较高的品牌知名度，不断拓展新的业务领域，目前为多家全球领先的医疗器械企业如迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务。由于底层技术具有较好的延展性，公司还逐步拓展了电生理、器械消毒、手术机器人、眼科器械、血糖管理、体外诊断等细分赛道，以及咖啡机组件、手机防水组件等家用消费电子产品。公司客户、产品线、应用领域的逐步增加，推动了公司销售收入的增长，2023年公司除去“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”，其余板块营收综合增速达到了38%，其中家用及消费电子组件实现营收1.50亿元（yoy+94%），新业务展现较好的成长性。 ➢盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.73亿元、20.84亿元、25.88亿元，同比增速分别为25.0%、24.6%、24.2%，2024-2026年实现归母净利润为3.93亿元、4.93亿元、6.16亿元，同比分别增长25.5%、25.3%、25.0%，对应当前股价PE分别为28、23、18倍，首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：大客户依赖风险；汇率波动风险：新业务拓展不及预期风险； 毛利率波动风险。 目录 一、医疗器械精密组件制造商，业务多元化发展...........................................................................6 1.1深耕呼吸机及人工植入耳蜗组件，新业务逐步成长.................................................................61.2管理架构清晰，股权集中度较高................................................................................................61.3去库存影响下业绩短期承压，长期成长趋势不变....................................................................7二、掌握液态硅胶模具技术，自动化加持，铸造生产壁垒.........................................................102.1液态硅胶模具技术壁垒高，公司技术赶超国际先进水平.......................................................102.2自动化生产经验丰富，提升公司生产效率...............................................................................112.3进行海外产能布局，满足客户供应链管理要求，提升服务能力...........................................12三、夯实两大基石业务，加速新客户拓展，实现多元化发展.....................................................133.1家用呼吸机组件：和客户A合作稳定且存在加深趋势，业务稳步发展...............................133.2人工植入耳蜗组件：市场需求复苏，业务恢复增长...............................................................163.3多元化业务：依托技术硬实力，加速新客户拓展，平台扩张能力凸显................................17四、业务拆分、估值与投资评级.....................................................................................................204.1业务拆分及盈利预测..................................................................................................................204.2估值与投资评级..........................................................................................................................22五、风险因素....................................................................................................................................23 表目录 表1:公司股权激励计划方案..................................................................................................7表2:塑胶模具和液态硅胶模具对比......................................................................................10表3:公司液态硅胶技术的领先性.........................................................................................10表4:公司与客户A合作的呼吸机及呼吸面罩结构组件情况.................................................15表5:公司与客户B合作的人工耳蜗组件情况.......................................................................17表6:液态硅胶应用领域较为广泛.........................................................................................19表7:美好医疗业务拆分........................................................................................................20表8:公司盈利预测情况（2023-2026E）...............................................................................21表9:可比公司估值情况........................................................................................................22 图目录 图1:公司业务情况.................................................................................................................6图2:公司股权架构情况..........................................................................................................7图3:公司近年营业收入变动情况（百万，%）......................................................................8图4:公司近年归母净利润变动情况（百万，%）...................................................................8图5:公司近年收入结构变动情况（分业务，%）...................................................................8图6:公司近年收入结构变动情况（分地区，%）...................................................................8图7:公司近年盈利能力变动情况（%）.................................................................................9图8:公司近年费用率变动情况（%）.....................................................................................9图9:公司模具及自动化能力情况.........................................................................................11图10:公司精密模具及自动化设备收入情况（%）...............................................................12图11:公司精密模具及自动化设备前五大客户情况（2021）................................................12图12:马来西亚营收情况......................................................................................................1