顺丰同城（09699.HK）2025年业绩点评
核心观点：
华创证券研究所对顺丰同城2025年业绩进行点评，给予“强推”评级，目标价18.48港元。报告认为公司内外单双飞轮模式持续发力，收入和利润有望双升。
关键数据：
- 收入： 2025年公司总收入达229.0亿元，同比增长45%。
- 净利润： 归母净利润2.8亿元，同比增长110%；经调整净利润4.1亿元，同比增长184%，超预期。
- 经调整净利率： 提升至1.8%，较2024年提升0.9个百分点，25H1为1.6%，25H2达到2.0%。
- 同城配送服务： 收入达135亿，同比增长48%，订单量同比增长超55%。
- Tob业务： 同比增长60%，达107亿元，年活跃商家数量同比+72%至112万。
- Toc业务： 收入27.66亿，同比增长13.7%，活跃消费者规模超2606万人。
- 最后一公里服务： 收入94.3亿，同比增长42.4%，电商件收入及订单量翻倍提升。
- 运力： 年度活跃骑手达146万，骑手人效提升30%。
业务增长驱动因素：
- 即时配送需求增长： 把握餐饮外卖及即时零售行业扩容机遇，承接快餐、茶饮、商超等品类配送需求。
- 中立开放定位： 成为头部客户首选第三方即时配送服务商，合作收入快速提升。
- 业务规模扩张： 年度活跃商家和消费者规模扩大，下沉市县覆盖加强，县域收入规模同比保持高双位数增长。
- 高端需求满足： 一对一独享专送服务满足高端需求。
- 定价策略： 积极的定价策略增强产品竞争力。
投资建议：
- 维持公司26-27年归母利润预测为4.6亿和7.1亿人民币，引入28年为盈利9.2亿。
- EPS预测为0.50、0.77、1.0元，26-28年预测经调整净利润为6.0、8.1和9.9亿人民币。
- 对应经调PE分别为15、11、9倍。
- 目标市值170亿港币，目标价18.48港元，对应当前空间67%。
风险提示：
即时零售增长不及预期、合作商家拓展、消费者需求不及预期、最后一公里服务增长不及预期、骑手人力外包成本节减不及预期。
