2025年业绩点评:商业运营量质齐升,开发投销聚焦核心 2026年04月02日 证券分析师姜好幸执业证书:S0600525110001jianghx@dwzq.com.cn证券分析师刘汪执业证书:S0600526030001liuwang@dwzq.com.cn 买入(维持) ◼事件:3月30日,公司发布2025年业绩公告,2025年公司实现营业收入2814.4亿元,同比+0.9%;归母净利润254.2亿元,同比-0.6%。 ◼收入利润保持韧性,经常性利润贡献过半。2025年公司综合毛利率为21.2%,同比-0.4pct;归母净利润254.2亿元,同比-0.6%;核心净利润224.8亿元,同比-11.4%。在行业仍处调整阶段背景下,公司盈利结构持续优化,经常性业务(不动产收租与轻资产业务)收入同比+3.7%,占比提升至15.4%,核心净利润同比+13.1%,占比提升至51.8%,压舱石作用进一步增强。 市场数据 收盘价(港元)29.16一年最低/最高价22.75/34.12市净率(倍)0.63港股流通市值(百万港元)182,736.09 ◼开发:投销稳居行业头部,核心城市布局深化。2025年公司开发业务结算收入2381.6亿元,同比+0.4%,结算毛利率15.5%,同比-1.3pct,主要受土地、建安等成本上升影响。截至2025年末,公司已售未结销售金额1645.8亿元,后续结算资源较充裕。投销方面,公司坚持高能级城市聚焦策略,2025年公司全口径销售2336亿元,同比-10.5%,好于行业平均水平(TOP100房企同比-18.5%),行业排名维持第三,销售均价同比+10.0%,一线城市销售占比达45%;2025年权益拿地金额673.7亿元,同比+28.0%,其中北京、上海等五大核心城市占比约80%。 基础数据 每股净资产(元)40.60资产负债率(%)61.13总股本(百万股)7,130.94流通股本(百万股)7,130.94 ◼商管:收入利润稳健增长,多元业务矩阵持续完善。2025年经营性不动产收租业务实现收入254.4亿元、核心净利润98.7亿元,同比分别+9.2%/+15.2%,其中购物中心实现租金收入219.2亿元,同比+13.3%,零售额2392亿元,同比+22.4%,经营利润率为63.1%,同比+2.1pct,商业护城河持续夯实。轻资产业务方面,万象生活实现收入180.2亿元、核心净利润39.5亿元,同比分别+5.1%/+13.7%。此外,文体产业运营、租赁住房、城市建管咨询及资管业务亦稳步拓展,业务矩阵进一步完善。 相关研究 《华润置地(01109.HK):2024年业绩公告点评:多元驱动营收增长,“大资管”平台搭建完善》2025-03-26 《华润置地(01109.HK):优质资产运营引领者,坚持高质量综合发展》2024-05-12 ◼财务优势持续巩固,分红回报保持稳健。截至2025年末,公司资产负债率61.1%,同比-3.7pct;现金及银行存款1169.9亿元,有息负债2814.7亿元,净有息负债率39.2%,同比+7.3pct,整体杠杆稳健可控;加权平均融资成本为2.72%,同比下降39bp,融资端优势进一步巩固。分红方面,全年每股股息1.166元,维持核心净利润37%的派息率,以4月2日收盘价计算,股息率为4.6%。 ◼盈利预测与投资评级:公司开发业务短期仍受结算节奏扰动,经常性业务增长稳健,有望带动盈利能力持续改善。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为241.04/247.21/270.69亿元,对应PE分别为7.3/7.1/6.5倍。鉴于公司开发业务稳居行业头部,商业运营能力护城河深厚,现金充裕分红积极,维持“买入”评级。 ◼风险提示:市场修复不及预期;开发销售不及预期;行业流动性风险加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明出处为东吴证券研究所,并注明本报告发布人和发布日期,提示使用本报告的风险,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期(A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数,新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的),北交所基准指数为北证50指数),具体如下: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上;增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于基准5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对基准-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况,如具体投资目的、财务状况以及特定需求等,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码:215021传真:(0512)62938527公司网址:http://www.dwzq.com.cn