2025年业绩点评：商业运营量质齐升，开发投销聚焦核心

2025年公司实现营业收入2814.4亿元，同比+0.9%；归母净利润254.2亿元，同比-0.6%。经常性业务收入同比+3.7%，占比提升至15.4%，核心净利润同比+13.1%，占比提升至51.8%。开发业务结算收入2381.6亿元，同比+0.4%，结算毛利率15.5%，同比-1.3pct。截至2025年末，已售未结销售金额1645.8亿元。投销方面，全口径销售2336亿元，同比-10.5%，行业排名第三，销售均价同比+10.0%，一线城市销售占比达45%；权益拿地金额673.7亿元，同比+28.0%，核心城市占比约80%。商管方面，不动产收租业务收入254.4亿元、核心净利润98.7亿元，同比分别+9.2%/+15.2%；万象生活收入180.2亿元、核心净利润39.5亿元，同比分别+5.1%/+13.7%。财务方面，资产负债率61.1%，同比-3.7pct；现金及银行存款1169.9亿元，净有息负债率39.2%，加权平均融资成本为2.72%。盈利预测：2026/2027/2028年归母净利润分别为241.04/247.21/270.69亿元，对应PE分别为7.3/7.1/6.5倍。维持“买入”评级。风险提示：市场修复不及预期；开发销售不及预期；行业流动性风险加剧。