畜禽板块稳健增长，微生物蛋白贡献新增长点

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入34.0亿元，同比增长10.70%；归母净利润4.0亿元，同比增长33.18%。扣非后归母净利润3.0亿元，同比+8.52%。销售毛利率41.28%，同比-0.1pct；销售净利率12.78%，同比+2.04pct。
• 费用结构：销售费用5.04亿元，占营业收入比重14.82%；管理费用2.05亿元，占营业收入比重6.03%。
• 业务板块：
  • 畜禽板块：生物制品收入14.75亿元，同比增长11.40%，占营业收入比重增至43.40%。禽用生物制品收入11.84亿元，同比增长10.05%；畜用生物制品收入2.57亿元，同比增长22.19%。
  • 宠物板块：收入8.58亿元，宠物疫苗和药品收入7,641万元，同比增长35.33%；宠物供应链收入7.82亿元，同比增长23.42%。
  • 研发投入：研发费用2.53亿元，同比+28.74%，占营业收入比重7.45%。
• 未来布局：启动万吨级菌丝蛋白产业化基地建设，骨化二醇项目已实现百公斤级稳定量产，菌丝蛋白项目完成中试验证并获批新食品原料证书。

研究结论与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业收入38.33亿元、44.70亿元、52.20亿元，同比增长12.8%、16.6%、16.8%；对应归母净利润4.48亿元、5.68亿元、7.18亿元，同比增速为11.8%、27.0%、26.4%。
• 风险提示：疫苗政策变化、动物疫病、产品研发风险。

财务指标

• 主要财务指标：2025年营业收入3398百万元，净利润401百万元；预计2026-2028年营业收入分别为3833百万元、4470百万元、5220百万元，净利润分别为448百万元、568百万元、718百万元。
• 估值比率：2025年P/E为21.29，预计2026-2028年P/E分别为18.58、14.64、11.58。