畜禽板块稳健增长，微生物蛋白贡献新增长点

主要观点： 报告日期：2026-04-01 公司公布2025年年报：2025年公司营业收入34.0亿元，同比+10.70%；实现归母净利润4.0亿元，同比+33.18%；扣非后归母净利润3.0亿元，同比+8.52%；销售毛利率41.28%，同比-0.1pct；销售净利率12.78%，同比+2.04pct。 费用方面，2025年公司销售费用5.04亿元，占营业收入比重14.82%，同比+0.12pct；管理费用2.05亿元，占营业收入比重6.03%，同比-0.13pct。 ⚫畜禽板块收入稳健增长，研发投入持续增加 2025年公司生物制品收入14.75亿元，同比+11.40%，占营业收入比重增至43.40%。其中，①禽用生物制品板块收入11.84亿元，同比增长10.05%，连续两年实现两位数以上收入增长，市场占有率提升至17.94%，稳居行业前列。未来，公司将继续围绕“高致病性禽流感疫苗”与“常规禽苗”双轮驱动，推动高致病性禽流感新一代四价疫苗增速，扩大马立克疫苗在大客户端的国产替代份额，提升优瑞康泰等价值产品的市场认可度与占比；②畜用生物制品收入2.57亿元，同比增长22.19%，公司聚焦“大客户深度协同、产品结构优化与渠道生态共建”三大路径，深化与头部养殖集团的全产业链合作，加速口蹄疫、猪传胸等高增长新品的市场渗透，通过股权合作拓展反刍动物等领域，完善产品矩阵。2025年公司制剂及原料药收入10.07亿元，同比-1.31%；国际业务收入1.27亿元，同比增长33%，聚焦高附加值产品开拓国际化市场。 执业证书号：S0010524040003邮箱：wandy@hazq.com 研发费用2.53亿元，同比+28.74%，占营业收入比重7.45%，同比+1.04pct。公司在研产品梯队丰富，多联多价疫苗、mRNA疫苗、宠物新药、新型化药等重点新品陆续进入上市周期，将持续推动产品结构优化升级，不断贡献高毛利业绩增量。 ⚫宠物板块保持高增，布局合成生物赛道 2025年公司宠物板块收入8.58亿元，其中，宠物疫苗和药品收入7,641万元，同比+35.33%，公司自主产品快速放量，“渠道+产品”双轮驱动，2025年米尔贝肟吡喹酮片（猫用）新产品成功上市，原料获美国FDA及欧盟GMP认证。宠物供应链收入7.82亿元，同比+23.42%，渠道协同优势与规模效应持续释放，中瑞供应链网络已覆盖全国超1.4万家宠物医疗终端，与联邦动保、毛孩子动保等国内外超300家宠物动保品牌建立合作关系，通过并购斑马电商开拓专属线上平台，成功实现线上线下一体化运营。 1.瑞普生物(300119)三季报点评：2025Q3业绩稳健增长，布局合成生物赛道2025-10-272.瑞普生物（300119.SZ）：畜禽疫苗板块同比高增，宠物医疗打开中长期成长空间2025-08-27 公司于2025年下半年启动万吨级菌丝蛋白产业化基地建设，骨化二醇项目已实现百公斤级稳定量产，完成全链条工艺的颠覆性优化；菌丝蛋白项目已完成中试验证，成功获批新食品原料证书。 ⚫投资建议 我们预计2026-2028年公司实现营业收入38.33亿元、44.70亿元、52.20亿元，同比增长12.8%、16.6%、16.8%，对应归母净利润4.48亿元、5.68亿元、7.18亿元，同比增速为11.8%、27.0%、26.4%，归母净利润前值2026年5.09亿元、2027年5.91亿元，对应EPS分别为0.96元、1.22元、1.55元，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。