研发助力动保增长，微生物蛋白持续推进

瑞普生物(300119) 动物保健Ⅱ/公司点评/2026.03.31 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 事件：3月30日，公司发布2025年年报。2025年营业收入33.98亿元(yoy+10.70%)，归母净利润4.01亿元（yoy+33.18%），扣非净利润同比+8.52%；单四季度营业收入同比+3.12%，净利润同比-26.46%。2025年实现毛利率41.28%，同比-0.10pcts，4Q2025毛利率为39.15%；2025年实现净利率12.78%，同比+2.04pcts，4Q2025净利率为5.11%。 畜禽动保研发推进，原料药国际化布局。1）禽用生物制品营业收入11.84亿元(同比+10.05%)，市场占有率约17.94%；畜用生物制品营业收入2.57亿元(同比+22.19%)；生物制品毛利率同比+0.94pcts至63.71%。公司猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗等获临床批件；新支流法四联、新流法腺四联、猪圆支副三联等多联疫苗获新兽药获批册证书。2）制剂及原料药营收10.07亿元(同比-1.31%)，毛利率同比-2.72pcts至33.78%。开拓国际市场，国际业务2025年实现营业收入1.27亿元，同比+32.99%。 ❖宠物板块加强协同，新药持续突破。宠物板块营业收入8.58亿元(同比+24.39%)；其中中瑞供应链营业收入7.82亿元(同比+23.42%)，自有产品供应链出货量同比增长超40%，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”转型；宠物药苗营业收入7641.47万元(同比+35.33%)，“渠道+产品”双轮驱动，并购斑马电商开拓线上平台。新品储备充足，米尔贝肟吡喹酮片上市，重组猫干扰素ω、复方二氯苯醚菊酯吡丙醚取得新兽药注册。 分析师王聪SAC证书编号：S0160525110001wangcong@ctsec.com 分析师肖珮菁SAC证书编号：S0160524070005xiaopj@ctsec.com ❖微生物蛋白贡献新增长动力。公司投资6.79亿元在天津临港经济区建设年产6万吨级菌丝蛋白产业化基地，2025年成功获批新食品原料证书，2026年3月已完成中试，预计2026年底进入设备调试及试生产。 相关报告 1.《宠物深度协同构建优势，持续研发助力增长》2025-10-272.《持续研发主业业绩向好，深度协同宠物增长可期》2025-08-263.《畜禽板块稳步发展，宠物布局助力增长》2025-02-28 投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.50/5.31/6.38亿元，3月31日收盘价对应PE为18.0/15.3/12.7倍，维持“买入”评级。 ❖风险提示：动物疫情风险；市场竞争风险；产品开发风险 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。