公司为抗生素原料药中间体领域龙头企业，近年来收入规模稳定在13-15亿。业务分为医药、新能源和微生物蛋白三大板块。
医药业务方面：
- 公司是β-内酰胺酶抑制剂（舒巴坦、他唑巴坦）全球主要供应商，舒巴坦市占率全球第一，他唑巴坦占据全球双寡头地位。
- 近年盈利能力下滑主要受上游原料6-APA和4-AA价格上涨影响，以及资产减值损失。
- 6-APA产能扩张后价格有望下行，三氮唑新工艺他唑巴坦获批将降低生产成本；培南类产能退出带动产品价格修复，盈利能力将逐步回升。
- 2024年上半年毛利率和净利率已企稳回升，全年有望扭亏为盈。
新能源业务方面：
- 公司布局锂电池电解液添加剂VC和FEC，已具备年产8000吨VC和1000吨FEC产能，计划扩大至年产20000吨VC和5000吨FEC。
- 产品已稳定供应天赐材料、新宙邦等企业，2023年收入2.75亿元，同比增长87%，但毛利为负。
- 2024年随着出货量和收入规模增长，该业务有望实现盈利。
微生物蛋白业务方面：
- 公司进军微生物蛋白领域，为国内首家吨级产业化公司，使用镰刀菌发酵工艺生产微生物蛋白。
- 已完成产业化生产，2023年接到1200吨订单，2024年与香港绿客盟、马来西亚Ultimeat签订三年内12000吨采购协议。
- 投资建设年产20万吨微生物蛋白项目（一期），预计2025年投产，满产后年新增收入7亿元，净利润1.81亿元。
- 2024年起该业务开始贡献收入增量，未来三年有望快速放量。
研究结论：
- 公司医药主业2024年有望恢复盈利，明后年微生物蛋白业务将成为第二增长极。
- 预计2024-2026年归母净利润分别为0.38亿元、2.15亿元、3.23亿元，EPS分别为0.07、0.39、0.59元/股，PE分别为116.49倍、20.38倍、13.52倍。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 原料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；产品获批及订单交付不及预期风险。
