26年产销量预计翻倍，宏图正展

中国秦发（00866.HK）26年产销量预计翻倍，宏图正展

核心观点
公司2025年亏损净额9500万元，但持续经营业务溢利1.25亿元，主要受印尼煤炭业务强劲增长带动。印尼SDE煤矿产量大幅提升，洗选煤产能显著扩张，配套设施持续完善，电力成本降低，为产能释放奠定基础。公司积极拓展印尼市场，TSE一矿投产，TSE二矿建设推进，中远期产能储备充足。

关键数据

• SDE煤矿2025年原煤产量542万吨（同比增长111%），洗选煤产量314.7万吨（同比增长922%），销量434万吨，综合售价424元/吨，综合成本315元/吨。
• SDE一矿洗煤系统产能800万吨/年，扩建后提升至1300万吨/年，与矿井设计产能匹配。30兆瓦自备电厂已投运，降低电力成本。
• SDE二矿2026年3月28日投产，配套洗煤系统预计4月底投运，坑口电厂、洗煤厂加紧建设。2026年度获批煤炭产销量1250万吨（SDE一矿895万吨，SDE二矿355万吨）。
• TSE一矿进入与国企承包建设洽谈阶段，预计2026年上半年签约，为中远期产能储备提供支撑。

研究结论
公司作为海外煤炭生产商，产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球煤价波动红利。印尼政策收紧背景下，公司合规大矿地位受益，有望提升市场份额。产能快速扩张契合市场趋势，短期亏损实质上展示了成长蓝图，巩固了印尼煤炭高成长标的投资逻辑。预计2026-2028年归母净利润分别为6.18亿元、11.49亿元、16.24亿元，对应PE分别为12.9倍、6.9倍、4.9倍。

风险提示
煤价大幅下跌、印尼矿井投产进度不及预期、印尼煤炭政策变化风险。