SDE 加速爬坡，TSE 蓄势待建——宏图正展

SDE加速爬坡，TSE蓄势待建——宏图正展 公司发布2025年度盈利警告。预计全年录得除税后亏损不超过人民币9800万元，相较于2024年度约5.56亿元的除税后溢利，业绩出现由盈转亏。业绩变动的主要原因为公司战略转型，剥离国内山西煤炭业务。分部来看： 买入（维持） ➢已终止经营业务：预计产生除税后亏损不超过人民币2.26亿元。 ➢持续经营业务：即公司聚焦的印尼煤炭业务，预计实现除税后溢利不超过人民币1.28亿元。 ➢2025年由于印尼盾兑人民币及美元贬值，公司汇兑损益约人民币1.04亿元（2024年3868.7万元），此外2025年无重大借贷收益（2024年4.76亿元）。 印尼煤炭业务增长势头强劲。2025年全年，SDE煤矿原煤产量达542万吨，同比增长111%；洗选煤产量达314.7万吨，同比大幅增长922%。其中，25Q4公司SDE矿区原煤产量195万吨，环比增长37%，产能爬坡正在加速。 历史包袱出清，聚焦高成长主业。本次盈警明确了公司剥离国内山西煤炭业务带来的财务影响，已终止经营业务亏损不超过2.26亿元，标志公司历史遗留的亏损资产已基本出清。公司彻底卸下包袱，未来将完全聚焦于资源禀赋优越、成长空间广阔的印尼煤炭业务。 印尼产能释放符合预期，高成长路径清晰可见。2025年SDE煤矿原煤产量同比翻倍，洗选煤产量增长超9倍，可见SDE一矿的产能爬坡进展顺利，凸显未来产能增长路径清晰且确定性高： 作者 ➢SDE二矿：设计产能1000万吨/年SDE二矿预计于2026年4月开始投产，届时公司总产能在现有基础上将实现翻倍式增长。➢TSE一矿：设计产能800-1000万吨/年的TSE一矿已进入与大型国企的承包建设洽谈阶段，预计2026年上半年签署合同，为公司中远期产能储备提供了坚实基础。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 配套基建稳步推进，成本优势与盈利能力有望持续提升。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢洗选能力：SDE一矿现有洗煤系统产能800万吨/年，扩建工程将于2026年4月底投运，届时总原煤入洗能力将提升至1300万吨/年，与矿井设计产能相匹配，保障了商品煤的品质和售价。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢电力成本：30兆瓦的自备电厂预计于2026年3月正式运营，将为矿区提供稳定且更具成本效益的电力，实现降本增效。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 投资建议。公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额。公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势。本次盈利警告虽披露短期亏损，但实质上清晰地展示了公司经营数据和成长蓝图，巩固了公司作为印尼煤炭高成长标的的核心投资逻辑。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为-0.98亿元、6.1亿元、11.7亿元，对应PE分别为-86.6X，13.8X，7.3X。 相关研究 1、《中国秦发（00866.HK）：TSE矿区煤质更好，煤价反转上行，宏图大展空间可期》2025-11-042、《中国秦发（00866.HK）：印尼业务满意答卷，持续深化，轻装上阵，宏图大展》2025-08-283、《中国秦发（00866.HK）：轻装上阵，宏图大展》2025-08-15 风险提示：煤价大幅下跌，印尼矿井投产进度不及预期，印尼煤炭政策变化风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com