1-2月中国纺服社零增长10.4%，Lululemon北美正价销售预计26下半财年转增

本报告导读： 纺织服装业《原材料的周期弹性与品牌的分化性成长》2026.03.21纺织服装业《美棉价格持续走强，需求端催化显现》2026.03.18纺织服装业《棉价进入重要窗口期，1-2月中国纺服出口增长17.6%》2026.03.15纺织服装业《奢侈品行业2025财报总结：步入势能分化和提价克制期，迎创意总监集中更迭》2026.03.08纺织服装业《Adidas：25Q4服装业务持续领增，大中华本土化运营奏效》2026.03.06 1-2月中国纺服社零+10.4%，判断需求受惠节日效应集中释放。25Q4lululemon业绩超预期，中国继续领增、北美同店改善。北美当季新品占比已近35%，预计下半财年正价销售恢复增长。 投资要点： 1-2月中国纺服社零+10.4%，判断需求受惠节日效应集中释放。2026年1-2月，中国服装鞋帽针纺织品零售额同比增长10.4%，高于社零整体增速（+2.8%），增速居16个主要行业中第4位，穿类商品网上零售额同比增长18.0%，我们判断主因吃穿等商品受惠春节节日效应、需求得到集中释放。 25Q4lululemon业绩超预期，中国继续领增、北美同店改善。FY25Q4（截至26年2月1日三个月）lululemon收入36.4亿美元，同比上升1%，超一致预期（35.8亿美元）；摊薄EPS 5.01美元，超一致预期（4.79美元）。分地区看，Q4美 洲/中 国 大 陆/其 他 地 区 收 入 中 性 同 比 分 别-5%/+21%/+6%（Q3分别-2%/+47%/+19%）。Q4美 洲/中 国 大 陆/其 他 地 区 同 店 中 性 同 比 分 别-2%/+26%/+5%（Q3分别为-5%/+25%/+9%）。中国市场继续领增，北美同店跌幅环比收窄。Q4毛利率同比下降5.5pct，其中关税影响5.2pct但公司举措抵消1.1pct，折扣影响1.3pct，影响幅度较Q3（0.9pct）扩大。但由于关税影响低于预期，本季度毛利率好于此前指引（下降5.8pct）。 北美当季新品占比已近35%，预计下半财年正价销售恢复增长。公司持续推进此前提出的产品革新、产品推广、运营效率提升三个修复抓手，在产品革新方面，北美春季货品新品占比已接近35%目标，代表新品有Unrestricted Power（全新训练系列，采用最新技术面料PowerLu，主打弹性舒适）、ShowZero（隐藏汗迹）、ThermoZen（触感超柔，保暖、防水、防风性能）等。公司公布2026全年业绩指引：收入同比增长2-4%，其中北美下降1-3%、中国市场增长约20%、其他国家增长低双位数。毛利率同比下降1.2pct，主因经营负杠杆以及门店开设，关税负面影响预计0.9pct但公司有信心完全抵消，全年折扣预计小幅改善。预计全年库存金额实现中到高单位数增长，但件数持平或小幅下降。全球直营门店净开40-45家，优化升级35家，门店总面积增长低双位数。新增门店中北美15家，其余25-30家主要集中在中国大陆。当前观察到北美市场正价销售同比改善，预计FY26Q2正价销售同比持平，下半财年起实现同比增长。中国大陆市场销售仍强劲，FY26Q1增长25-30%，户外（Wunder Puff爆款）与休闲产品销售佳。 风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 目录 1.行情回顾..............................................................................................31.1.上周A股市场行情表现...................................................................31.2.上周港股市场行情表现...................................................................41.3.推荐标的盈利预测估值...................................................................42.行业数据跟踪.......................................................................................52.1.26年1-2月我国服装类零售增长10.7%，纺服出口增长17.6%.........52.2.原材料价格跟踪..............................................................................53.重点公告及新闻...................................................................................63.1.公司公告........................................................................................63.2.行业新闻........................................................................................74.风险提示..............................................................................................7 1.行情回顾 1.1.上周A股市场行情表现 上周（20260316-20260320）申万纺织服饰板块下跌5.43%，跑输沪深3003.24个百分点，在31个申万一级行业中位列22位。其中纺织制造板块下跌6.65%，服装家纺板块下跌4.82%。个股方面，三房巷、健盛集团、雅戈尔、ST起步、ST摩登涨幅居前；金春股份、联发股份、金鹰股份、聚杰微纤、华斯股份等个股跌幅靠前。从PE估值水平来看，纺织服饰板块目前PE估值19.64倍（TTM，剔除负值，下同），低于历史均值，历史均值为24.46倍，其中纺织制造板块19.75倍，服装家纺板块18.84倍。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.上周港股市场行情表现 上周恒生指数下跌0.74%，个股方面，中国利郎、李宁、千百度、天虹国际集团和佐丹奴国际涨幅位居前五，分别增长13.60%、11.43%、11.11%、4.43%和2.10%；力世纪、晶苑国际、冠城钟表珠宝、普拉达和新秀丽跌幅位居前五，分别下跌8.93%、5.97%、5.88%、5.73%和5.53%。 1.3.推荐标的盈利预测估值 人民币元，市值统一为人民币口径；收盘价取2026/3/20。其中李宁2025A/E归母净利润与PE对应2025实际，盈利预测来自Wind一致预期；其他个股对应2025E，盈利预测来自国泰海通证券研究。） 2.行业数据跟踪 2.1.26年1-2月我国服装类零售增长10.7%，纺服出口增长17.6% 零售数据：2026年1-2月，社会消费品零售总额同比增加2.80%，较上年同期增速减少1.20pct，我国限额以上单位商品服装类零售额同比增加10.70%，较上年同期增速增加8.10pct，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加10.40%，较上年同期增速增加7.10pct。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 出口情况：2026年1-2月我国出口纺织品服装约504.46亿美元，同比增长17.63%，其中出口纺织纱线、织物及制品255.74亿美元、出口服装及衣着附件248.71亿美元。1-2月，2026年我国纺织品服装累计出口504.46亿美元，同比增长17.63%，纺织品出口255.74亿美元，同比增长20.50%，服装及其附件出口248.71亿美元，同比增长14.80%。上周美元兑人民币汇率下降，最新汇率为6.88。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.原材料价格跟踪 棉花价格方面，中国328棉花价格指数上周下跌1.35%，报收16649元/吨，cotlookA指数上周上涨2.98%，报收11872元/吨，截至最新一日数据，外棉指数较内棉指数低4777元；涤纶方面，POY指数上周下跌1.35%，报收9125元/吨，短纤上周下跌2.86%，报收8160元/吨；锦纶方面， POY上周上涨0.65%，报收15600元/吨，DTY上周上涨0.56%，报收18100元/吨，CPL上周上涨0.81%，报收12500元/吨；布伦特原油上周上涨6.84%，报收109美元/桶；中国牛皮革及马皮革最新进口平均单价1815.0美元/吨，较24年同期下跌9.7%，较23年同期下跌29.7%；澳大利亚羊毛价格交易指数最新较此前报价下跌2.04%，同比上涨56.73%，报收1246美分/公斤。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.重点公告及新闻 3.1.公司公告 【*ST步森-控制权转让】控股股东以3亿元转让14.81%股份给延丰数字，后者将成为控股股东和实控人。 3.2.行业新闻 【瑞士钟表2月出口额增长9.2%】 瑞士钟表工业联合会日前表示，2026年2月瑞士钟表出口额同比增长9.2%至21.68亿瑞士法郎，其中500瑞士法郎以上高端腕表表现最为突出。分市场来看，美国市场在1月短暂下滑后强势反弹，2月出口额大涨26.8%至4.315亿瑞士法郎；日本与法国市场分别增长23.7%与57.1%，英国与新加坡亦实现稳健增长。 【新秀丽获批推进美国双重上市计划】 Samsonite（新秀丽）股东已批准一系列决议，为其在美国进行双重上市铺平道路。该公司目前在香港上市，计划通过发行美国存托凭证（ADS）以提升股票流动性并扩大在美市场影响力。据悉，此次授权最多可发行约1.383亿股，占已发行股本约10%，按当前市值估算，潜在融资规模约3亿美元。但该公司强调，具体上市时间、规模及定价仍未确定，将视市场环境而定。 4.风险提示 终端消费意愿不及预期原材料价格波动行业竞争加剧 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本