供应冲击风险 - 冶炼厂卷入冲突

核心观点与关键数据

中东地区是全球重要的铝生产中心，其铝产量占全球总产量的9%，其中约23%来自中国以外的地区。该地区铝产量主要集中在阿联酋（2.7 Mt）、巴林（1.6 Mt）等国家，且高度依赖从其他地区进口铝土矿或氧化铝。

供应风险与事件影响

近期，中东地区铝冶炼厂面临供应风险。伊朗对巴林铝业公司Alba和EGA的AlTaweelah两大铝厂发动袭击，造成人员受伤，但暂无人员死亡报告。此外，Qatalum和Alba因氧化铝短缺和潜在的电力供应中断，已宣布进行部分产能削减，总计近600 ktpa（约中国以外供应量的2%）。

地区依赖性与潜在影响

中东地区对通过霍尔木兹海峡进口的铝土矿高度依赖，因此随着库存减少，该地区铝厂可能进一步削减产能。此外，由于铝生产是能源密集型产业，不稳定的电力供应可能导致铝厂提前以可控方式关闭设施，以降低未来重启和产能爬升成本。

研究结论与投资建议

中东地区铝资产卷入冲突，加上该地区对中国以外供应的重要性，可能导致铝价和溢价大幅上涨。例如，2022年俄罗斯供应中断的担忧曾推动铝价接近每吨4000美元，尽管最终俄罗斯的实际产量损失相对较小。对于投资者而言，Hydro（买入评级）是欧洲少数能够获得铝敞口的方式之一，但需注意其通过50%的合资企业Qatalum持有的地区敞口（2025年约占集团EBITDA的5%）。Rio Tinto的铝业务（不包括铝土矿和氧化铝）约占集团EBITDA的7%。