息差边际企稳，理财业务驱动中收回暖

核心观点与关键数据

光大银行2025年营收、归母净利润同比分别下降6.7%和6.9%，但Q4单季营收增速改善明显。全年净息差1.40%，边际企稳主要得益于负债成本改善，贷款收益率和存款成本率分别下降9bp和11bp。非息收入同比下降11.7%，主要受公允价值变动收益下降影响，但中收增长提速6.2%，主要来自理财手续费收入增长61.4%。不良率略有上升至1.27%，主要因零售风险波动，关注率和逾期率指标略有波动。

研究结论

给予光大银行2026-2028年净利润增速0.2%、2.4%、3.1%，对应BVPS为9.01、9.58、10.17元/股，2026年PB估值目标为0.45倍，对应目标价4.06元，维持增持评级。风险提示包括结构性风险暴露超出预期和息差改善低于预期。

财务预测

2025年资产总额、贷款、存款同比分别增长3.0%、1.2%、1.7%，不良贷款余额预计为50.74亿元，不良率1.27%，拨备覆盖率173.56%。2026-2028年净利润预计分别为38.92亿元、39.87亿元、41.09亿元，EPS分别为0.66元、0.67元、0.70元，BVPS分别为9.01元、9.58元、10.17元。

估值水平

2026年预期EPS为0.66元，BVPS为9.01元，PB为0.36，PE为4.86，相对同业均值处于中等水平。