领先技术筑牢内销根基，海外增长成核心引擎

乘用车Ⅲ2026年04月01日 强推（维持）目标价：122.5元、126.4港元当前价：102.65元、104.70港元 比亚迪（002594）2025年报点评 领先技术筑牢内销根基，海外增长成核心引擎 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报，全年实现营收8040亿元，同比+3.5%，归母净利326.2亿元，同比-19%，扣非归母净利294.5亿元，同比-20%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： 25Q4归母净利92.9亿元、单车盈利0.67万元。 25Q4公司营收2,377亿元，同比-14%，环比+22%，归母净利93亿元，同比-38%，环比+19%。盈利低于预期，主要由于比亚迪电子盈利受存储涨价影响、人民币升值导致的汇兑损失，同时研发资本化率提升对冲了部分上述影响。 简单剔除比亚迪电子财报指标后：1）营收1,814亿元，同比-17%，环比+19%，折合单车均价13.5万元，同比-0.9万元，环比-0.16万元，主要受产品结构变化影响；2）毛利率21.6%，同比+1.8PP，环比+1.0PP，主要受到规模效应正向影响和渠道返利的负向影响；3）归母净利90.4亿元，同比-36%，环比+31%。折合单车净利0.67万元，同比-0.26万元，环比+0.05万元。 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)911,719.76已上市流通股(万股)348,661.35总市值(亿元)9,358.80流通市值(亿元)3,579.01资产负债率(%)70.74每股净资产(元)24.9612个月内最高/最低价405.00/87.05 领先技术筑牢内销基本盘，海外高增速成为核心增长引擎。 公司持续深耕核心技术，2026年3月，发布第二代刀片电池、兆瓦闪充技术实现全方位突破，引领行业技术迭代方向。通过技术升级显著提升产品竞争力，并带来品牌形象的第二次大幅提升，占领用户心智。此外，公司加速布局闪充网络，2026年目标建设2万座闪充站，庞大保有量支撑闪充站高效布局，长期有望在补能体系建立领先优势。 出海成为公司今年核心增长引擎，全球油气价格上行推动海外新能源需求提升，公司出口充分受益。本地化方面，公司已实现亚洲、美洲、欧洲、中东非产能布局，2026年还将投产匈牙利、印尼工厂。2025年海外销量105万辆，同比+1.5倍，2026年1-2月海外销量持续高增，公司今年出海销量目标150万辆，同比+50%。此外，海外单车ASP与盈利显著高于国内，出海放量将进一步优化盈利结构，推动公司ROE实现结构性提升。 长期上，公司规划光-储-充-车战略，有望再度引领行业革命。地缘政治不确定性提升、全球能源结构加速转型的背景下，公司在全球推广光-储-充-车战略。在光伏领域，公司已实现全产业链布局，业务遍及全球百余国家和地区，为清洁能源供应提供坚实基础。同时，公司通过闪充技术优化补能体验，依托清洁能源体系降低用电成本。公司计划将二代刀片电池储能产品推向东南亚等海外市场，探索不依赖传统电网的独立供能模式，拓展海外应用场景，尤其电网欠发达地区。随光储车一体化方案在全球逐步推广，行业价值有望再度革新，而公司的变革引领将为其带来第二次价值飞跃。 相关研究报告 《比亚迪（002594）重大事项点评：第二代刀片电池、兆瓦闪充引领行业技术新纪元》2026-03-07《比亚迪（002594）2026年1月销量点评：批发 销量节奏调整，静待后续产品周期》2026-02-04《【华创汽车】比亚迪（002594）2025年12月销量点评：全年销量460万辆，方程豹与出口表现亮眼》2026-01-06 投资建议：根据公司近期财务、销量情况，将2026-27年归母净利润预测由480亿、657亿元调整为447亿、578亿元，2028E为724亿元，由于油气涨价带来的新能源汽车出口催化、汽车终端回暖带来的行业beta回升，公司近期股价、估值显著提升，给予2026年25倍PE，A股目标价122.5元，空间19%。考虑A/H溢价1.1倍及汇率变化，港股目标价126.4港元，空间21%，维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所