赛力斯（601127）2025 年报点评
乘用车Ⅲ2026年04月01日 强推（维持）目标价：120.40元、109.37港元当前价：91.76元、81.70港元 赛力斯（601127）2025年报点评 M6有望再启爆款，出海与创新业务打开长期空间 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年度报告，全年实现营收1651亿元，同比+14%；归母净利59.6亿元，同比+0.2%。评论： 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 4Q25归母净利6.4亿元。公司4Q25实现销量17.6万辆，同比+38%，环比+24%，其中问界销量15.4万辆，同比+59%，环比+24%。公司4Q25营收545亿元，同比+41%，环比+13%；毛利率28.7%，同比持平，环比-1.3PP。4Q25公司实现归母净利6.4亿元，同比-66%，环比-73%，盈利低于预期主要由于： 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 1）销管研费用率同环比增长：4Q25销售费用率15.0%，同比+1.5PP，环比+0.4PP，增长主要由于加大渠道、品牌建设投入；管理费用率4.0%，同比+0.6PP，环比+1.9PP，增长主要由于港股IPO上市相关咨询服务费；研发费用率5.3%，同比+2.2PP，环比+0.9PP，增长主要由于高端人才引进导致的人力成本增加、出海车型及创新业务投入增加。 公司基本数据 总股本(万股)174,198.51已上市流通股(万股)155,720.34总市值(亿元)1,598.45流通市值(亿元)1,428.89资产负债率(%)70.91每股净资产(元)23.4912个月内最高/最低价171.57/90.83 2）25Q4计提资产减值损失12.6亿元，若简单加回减值损失，Q4归母净利19.1亿元，同比-44%，环比-21%。 问界M6有望延续公司爆款基因，驱动公司销量增长。2026年3月23日，问界M6开启小订，预售价26.99-30.98万元。公司坚持大单品战略，已成功打造问界M7、M8、M9三款爆款车型，助力公司稳立高端SUV头部品牌地位。在华为的深度赋能下，问界在产品力、品牌力方面均具备突出竞争优势，而问界M6的推出，将进一步完善公司在25-30万元价格带的产品矩阵，填补细分市场空白。从市场反馈来看，问界M6开启小订24小时订单突破6万台，市场认可度显著。我们预计，问界M6将延续公司爆款基因，稳态月销有望达到1.5万辆，助力公司整体销量实现突破性增长。 积极拓展多元增长点，出海与创新业务加速推进。海外布局方面，当前自主品牌出海以大众化车型为主，海外高端新能源仍是蓝海市场。公司重点聚焦中东、中亚市场，目前已与阿联酋、卡塔尔等国合作伙伴签署战略协议，2026年将加速海外车型推出与终端网络布局，出海有望从量价两端改善公司业绩。创新业务方面，公司围绕智能机器人、Robo-X等方向开展技术积累和场景探索，加快推进面向C端消费市场以及产业端门店、工厂等应用场景的能力验证和业务准备。海外市场与创新业务的协同推进，有望为公司打开第二增长曲线，提升长期成长空间与估值弹性。 相关研究报告 投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车型的发布，公司销量、盈利能力有望稳步提升。同时，公司海外市场与创新业务未来可期。根据公司近期销量、财务及新车规划，我们将公司2026-27E营收预测由2,371亿、2,683亿元下调至2,120亿、2,561亿，2028E为2,837亿元，同比+28%、+21%、+11%，归母净利由136亿、155亿元下调至95亿、137亿元，2028E为146亿元，同比+60%、+43%、+7%。参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力，给予公司2026年22倍PE，对应目标价120.40元，空间31%。考虑A/H溢价20%折价率及汇率变化，港股目标价109.37港元，空间34%，维持“强推”评级。 《【华创汽车】赛力斯（601127）重大事项点评：稳坐高端SUV龙头，港股上市打开国际化新空间》2025-11-13《赛力斯（601127）2025年三季报及港股上市点评：Q3业绩符合预期，港股上市募资140亿港元》2025-11-06《赛力斯（601127）重大事项点评：换代M7上市，推动公司量价迈上新台阶》2025-09-25 风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
