盈利能力持续提升，高端智能竞争力强化——赛力斯(601127)中报点评

盈利能力持续提升，高端智能竞争力强化 ——赛力斯(601127)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 发布日期：2025年09月05日 事件： 公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入624.02亿元，同比-4.06%，实现归母净利润29.41亿元，同比+81.03%,扣非归母净利润24.74亿元，同比+72.14%；经营活动产生的现金流量净额144.37亿元，同比-11.76%；基本每股收益1.87元,同比+73.15%；加权平均净资产收益率15.87%，同比+2.63pct。 其中：Q2公司实现营业收入432.55亿元，同比+12.40%，实现归母净利润21.93亿元，同比+56.09%。 投资要点： ⚫25Q2新品上市带动收入提升，利润同比大幅增长。 2025年上半年公司实现营业收入624.02亿元，同比-4.06%，Q2单季度实现营业收入432.55亿元，同比+12.40%，二季度随着新品上市，销量环比大幅增长，带动2025年上半年收入下滑幅度收窄。2025年上半年公司汽车总销量19.86万辆，其中问界汽车上半年累计交付超14.7万辆，问界M9交付超6.2万辆、问界M8交付超3.5万辆；问界汽车6月单月交付超4.4万辆，刷新问界月度交付量记录。2025年上半年实现归母净利润29.41亿元，同比+81.03%,高端智能电动汽车销量显著增长带动公司利润大幅提升，问界汽车单车成交均价超过40万元，上半年相比同期毛利率增加，盈利能力增强，问界M9和问界M8分别成为50万元级和40万元级市场销量冠军。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫锚定高端智能电动汽车，联手行业头部企业打造高端竞争力。 《赛力斯(601127)年报点评：新能源驱动业绩扭亏，关注新车表现》2025-04-16 问界品牌锚定高端智能电动汽车，问界M9维持50万元级销量冠军，问界M8在2025年4月推出后已成为40万元级销量冠军，科技赋能与用户口碑助力高端形象建立，问界荣膺杰兰路2025年上半年品牌发展信心指数第一名，问界M9荣膺杰兰路2025年上半年NPS净推荐值第一名，显示用户对问界产品和服务的高度认可,同时根据弗若斯特沙利文报告，问界连续三年获得新能源汽车品牌新车质量表现第一名。另外，公司联手华为和宁德时代两个行业头部企业跨界融合和战略合作，获得两大合作伙伴在高端智能和高端电动领域的优先保障，有助持续突破技术瓶颈、提升产品竞争力，另外，公司持有深圳引望10%股权，与华为的战略合作升级为“业务合作+股权合作”，为公司实现技术引领提供坚实基础和长效保障。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫魔方技术平台和超级工厂保障车型高效开发及新车垂直上量。 公司坚持技术创新驱动发展，保持高强度研发投入，在高端智能电动汽车累计研发投入近300亿元，2025年上半年公司研发支出51.98亿元，同 比增长154.86%，推动新技术与新产品落地，打造了魔方技术平台，可覆盖多级别、多品类、多动力形式的车型开发需求，支持核心技术、模块化组件的跨车型复用，2025年依托魔方技术平台，先后推出2025款问界M9增程版、问界M9纯电版、问界M8增程版、问界M8纯电版、问界新M5 Ultra等多款车型，突破了单一车型开发模式的低效和成本限制，并且实现了多集成高效电驱动总成、超五星级整车防腐、700mm越野级涉水能力以及超级电容等创新成果量产上车。同时，赛力斯超级工厂凭借自动化智能化柔性化生产能力，实现问界M8与问界M9两款旗舰车型的共线生产与高质量稳定交付，2025年上半年问界M9交付超6.2万辆、问界M8交付超3.5万辆；公司创新性推进产业链集成化、集聚化，将单车一级供应商集成至约100家，引入12家核心供应商集聚重庆建厂，将核心部件生产嵌入整车制造体系，持续驱动供应链整体效能提升。 ⚫高端产品销量增长带动盈利能力持续提升。 2025年上半年公司毛利率为28.93%，同比+3.89pct，其中汽车整车毛利率为28.52%，同比+2.73pct，主要受益于产品结构优化，高端产品份额提升；2025年上半年公司净利率为4.93%，同比+2.84pct，盈利能力明显增强；期间费用方面，2025年上半年公司期间费用率21.04%，同比+0.55pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.33%、2.46%、4.69%、-0.44%，分别同比-0.03、+0.65、+0.34、-0.41pct，公司保持高强度研发投入，通过技术突破带动销量增长及盈利提升。 ⚫新车上市有望助推销量增长，拟赴港IPO推进全球化战略布局。 问界持续扩展产品矩阵，2025年上半年成功推出问界M9 2025款、问界M8、问界新M5 Ultra，市场表现亮眼，下半年新车陆续上市或开启批量交付，全新问界M7于2025年9月5日正式开启预订，首批搭载HUAWEIADS 4，问界M8纯电版于9月开启批量交付，新车交付有望推动销量进一步上升，持续丰富的产品矩阵通过差异化定位覆盖多元市场需求，形成豪华SUV产品谱系，强化公司在高端智能电动汽车的市场竞争优势，为公司持续发展提供强大动力。同时，为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司已向香港联交所递交申请，拟发行境外上市外资股（H股）并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。 ⚫维持公司“买入”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为98.79亿元、122.50亿元、151.22亿元，对应EPS分别为6.05元、7.50元、9.26元，对应PE分别为24.52倍、19.77倍、16.02倍。公司锚定高端智能电动汽车市场，凭借问界品牌在高端市场积累的良好口碑以及市场份额，下半年有望借新品陆续推出持续抢占并深耕高端市场；同时，公司坚持创新驱动，持续研发投入，整车架构、电动化、智能化等关键领域的技术实力持续强化，成为拉动盈利增长的核心引擎，为新品开发及智能化水平提供有力支撑。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；技术研发进展不及预期的风险；新车销量不及预期的风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。