2023年中报点评：产品高端化进入蝶变期，盈利能力提升明显

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 普源精电（688337） 2023年中报点评：产品高端化进入蝶变期，盈利能力提升明显 2023年08月31日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 49.78 一年最低/最高价 44.12/120.88 市净率(倍) 3.53 流通A股市值(百万元) 2,802.43 总市值(百万元) 8,951.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.11 资产负债率(%,LF) 13.32 总股本(百万股) 179.82 流通A股(百万股) 56.30 相关研究 《普源精电(688337)：2023年一季报点评：业绩高速增长，高端新品推出在即进入蝶变期》 2023-04-26 《普源精电(688337)：2022年报点评：业绩符合预期，产品高端化量利齐升》 2023-03-29 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 631 840 1,127 1,489 同比 30% 33% 34% 32% 归属母公司净利润（百万元） 92 186 269 392 同比 2473% 101% 44% 46% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.51 1.03 1.49 2.18 P/E（现价&最新股本摊薄） 107.62 53.51 37.04 25.36 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 #产品结构变动带来利润率上升 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年报。 投资要点 ◼ 新品及高端产品放量，产品高端化进入蝶变期 公司2023年上半年实现营业总收入3.1亿元，同比增长19.0%，归母净利润0.46亿元，同比增长61.3%，剔除股权支付费用的归母净利润为0.59亿元，同比增长6.0%。单Q2实现营收1.5亿元，同比增长6.7%，归母净利润0.23亿元，同比下降5.7%。2023上半年公司新品销售收入6678万元，同比增长238%，收入占比为21%，其中二季度的新品销售收入占比为27%，较第一季度环比提升10.6pct。此外，2023年上半年公司高端产品结构优化：①拳头产品数字示波器中，搭载自研芯片的产品销售占比为73%，同比提升4pct。高带宽和高分辨率数字示波器收入同比增长83%，占板块收入比例达50%。②受益于国产替代和公司完善直销渠道，国内高端产品收入同比增长61%，其中高端数字示波器收入同比增长66%。截至2023年Q2末公司存货、合同负债分别为2.1/0.3亿元，同比增长30%/42%，在手订单充裕，业绩增速有保障。 ◼ 受益产品结构高端化，盈利能力有望持续提升 2023年上半年公司销售毛利率为55.6%，同比提升3.6pct，销售净利率为14.8%，同比提升3.9pct。其中数字示波器Q2毛利率为60.98%，环比提升4.2pct，主机均价同比提升17%，高端及自研核心技术平台产品对毛利率拉动显著。受益于产品结构优化和股份支付减少，盈利能力提升明显。费用率端，2023年上半年公司期间费用率为47.1%，同比下降0.9pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/10.4%/20.9%/-1.5%，同比变动+0.7/-1.1/-0.4/-0.1pct。随着未来产品结构持续优化，股份支付影响渐退，盈利能力有望持续提升。 ◼ 国内外布局臻于完善，看好电子测量仪器龙头发展前景 2023年5月30日，公司拟以简易程序定增发行不超过1000万股，募资不超过2.9亿元，用于马来西亚生产基地和西安研发中心建设：①马来西亚项目：主要用于中低端产品扩产，达产后年产能为8万台各类电子测量仪表，预计新增年均收入/净利润达3.1/0.29亿元；②西安研发中心建设项目：拟充分利用西安高端科研人才集聚优势，突破高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。此次定增有助于公司完善海外业务布局，提升研发实力。此外，公司还计划于2023年推出多系列新品，有望成为业绩新增长点：（1）13GHz示波器：公司预计于2023年推出13GHz示波器，所覆盖国内市场规模将翻倍至20亿元以上。全球能提供5GHz示波器的厂商仅5家，除普源精电外均为外资企业，国产替代空间广阔。（2）模块化仪器：IPO项目上海临港产业园建设正稳步推进，拟加强在解决方案、应用软件及现场测量仪器领域布局。2022年可比公司模块化仪器龙头NI收入114亿元人民币，远期成长空间广阔。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年净利润预测为1.9/2.7/3.9亿元，当前市值对应PE为54/37/25倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治冲突，高端新品研发不及预期，原材料价格波动等。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29普源精电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023年H1公司实现营业收入3.1亿元，同比增长19.0% 图2：2023年H1公司剔除股权支付费用的归母净利润0.59亿元，同比增长6.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023H1公司销售毛/净利率分别为55.6%/14.8%,同比提升3.6/3.9pct 图4：2023H1公司期间费用率为47.1%，同比下降0.9pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：截止2023Q2末公司合同负债/存货分别为0.3/2.1亿元，同比增长42%/30% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01234567201820192020202120222023H1营业收入（亿元）YoY0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%00.20.40.60.811.21.41.6201820192020202120222023H1剔除股份支付归属母公司股东净利润（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023H1销售毛利率销售净利率-5%0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-200%0%200%400%600%800%1000%1200%00.511.522.5201820192020202120222023H1合同负债（亿元）存货（亿元） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 普源精电三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,183 2,121 2,391 2,792 营业总收入 631 840 1,127 1,489 货币资金及交易性金融资产 1,891 1,833 1,963 2,307 营业成本(含金融类) 300 355 450 569 经营性应收款项 104 123 179 219 税金及附加 5 8 11 15 存货 169 136 226 232 销售费用 105 101 130 171 合同资产 0 0 0 0 管理费用 65 84 90 112 其他流动资产 18 27 23 33 研发费用 126 168 220 290 非流动资产 606 744 768 792 财务费用 (13) (17) 11 7 长期股权投资 10 10 10 10 加:其他收益 15 24 33 43 固定资产及使用权资产 418 508 514 520 投资净收益 29 21 23 30 在建工程 4 49 64 79 公允价值变动 11 17 23 30 无形资产 26 29 32 35 减值损失 (4) (1) (1) (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 94 202 292 427 其他非流动资产 146 146 146 146 营业外净收支 5 0 0 0 资产总计 2,789 2,865 3,159 3,584 利润总额 99 202 292 427 流动负债 202 91 115 146 减:所得税 7 16 23 34 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 92 186 269 392 经营性应付款项 79 0 0 0 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 29 28 36 46 归属母公司净利润 92 186 269 392 其他流动负债 92 60 77 99 非流动负债 23 23 23 23 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.51 1.03 1.49 2.18 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 49 148 259 375 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 74 160 265 381 其他非流动负债 22 22 22 22 负债合计 225 114 139 170 毛利率(%) 52.39 57.75 60.07 61.78 归属母公司股东权益 2,564 2,751 3,020 3,414 归母净利率(%) 14.67 22.13 23.84 26.36 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,564 2,751 3,020 3,414 收入增长率(%) 30.30 33.26 34.15 32.08 负债和股东权益 2,789 2,865 3,159 3,584 归母净利润增长率(%) 2,472.87 101.10 44.49 46.02 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 104 54 114 314 每股净资产(元) 21.13 15.30 16.80 18.98 投资活动现金流 (1,601) (112) 15 30 最新发行在外股份（百万股） 180 180 180 180 筹资活动现金流 1,657 0 0 0 ROIC(%) 2.76 5.13 8.25 10.71 现金净增加额 163 (58) 130 344 ROE-摊薄(%) 3.61 6.76 8.90 11.49 折旧和摊销 25 12 6 6 资产负债率(%) 8.08 3.98 4.39 4.74 资本开支 (264) (150) (30) (30) P/E（现价&最新股本摊薄） 107.62 53.51 37.04 25.36 营运资本变动 30 (106) (116) (26) P/B（现价） 2.62 3.62 3.30 2.92 数据来源:Wind,东吴证券研究所，