2023年中报点评：Q2业绩扭亏为盈，看好产品高端化

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华中数控（300161） 2023年中报点评：Q2业绩扭亏为盈，看好产品高端化 2023年08月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.70 一年最低/最高价 15.94/62.00 市净率(倍) 5.40 流通A股市值(百万元) 7,368.03 总市值(百万元) 8,683.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.10 资产负债率(%,LF) 55.97 总股本(百万股) 198.70 流通A股(百万股) 168.60 相关研究 《华中数控(300161)：国产高端数控系统龙头，产学研正循环下腾飞在即》 2023-05-15 《华中数控(300161)：华中数控：业绩扭亏为盈，工业4.0龙头有望销售放量》 2017-04-12 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,663 2,019 2,527 3,243 同比 2% 21% 25% 28% 归属母公司净利润（百万元） 17 107 180 298 同比 -46% 536% 69% 65% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.08 0.54 0.91 1.50 P/E（现价&最新股本摊薄） 540.98 85.05 50.45 30.54 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] ◼ 数控系统&机器人业务稳健增长，Q2公司实现扭亏为盈 2023H1公司实现营业收入8.9亿元，同比+41.4%。其中Q2实现营业收入5.3亿元，同比+39.1%。具体分产品看：（1）数控系统与机床实现收入3.7亿元，同比+30.4%。在机床行业复苏不及预期的背景下，公司数控系统收入仍保持稳健增长，我们判断主要系：①利用国家重大专项为契机，公司高端五轴数控系统成功切入汽车及零部件、激光加工等领域，为重点企业进行批量配套；②在中档、普及型数控系统领域，公司采取“高打低”策略，利用高性价比的产品配置获得竞争优势，持续推进并稳步提升销量。（2）工业机器人与智能产线实现收入4.8亿元，同比+54.6%，公司机器人业务持续高速增长，我们判断主要系：①公司机器人在3C、小家电、厨卫等行业批量运用，并且在焊接、民爆市场取得进步和突破；②上半年工业协作机器人系列CR605、CR607成为爆款产品成功批量化打入市场；③公司加大智能产线在欧美市场的开拓力度，并积极进军储能电池领域。（3）新能源汽车配套实现收入0.11亿元，同比+251%，公司新能源车配套业务实现较高增速，我们判断主要系国内场地电动车需求显著增加，叠加现有整车更新换代需求，带动公司相关订单增加。 2023H1公司实现归母净利润-0.35亿元，去年同期为-0.49亿元，亏损幅度收窄；扣非归母净利润-1.0亿元，去年同期为-0.97亿元。其中Q2单季度实现归母净利润0.03亿元，去年同期为-0.07亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.42亿元，去年同期为-0.36亿元。 ◼ 2023H1公司净利率同比提升6.6pct，看好未来盈利能力持续提升 2023H1公司综合毛利率为30.3%，同比+1.1pct，其中数控系统与机床业务毛利率为36.5%，同比+4.9pct，我们判断主要系高端五轴数控系统收入占比提升&规模效应显现，带动盈利能力显著提升；机器人与智能产线业务毛利率为54.6%，同比+0.4pct。2023H1公司销售净利率为-4.6%，去年同期为-11.1%，同比+6.6pct，我们判断主要系综合毛利率提升&期间费用控制良好。2023H1公司期间费用率40.8%，同比-7.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/9.3%/20.7%/1.5%，同比分别-2.9/-2.9/-1.5/-0.5pct。随着公司产品竞争力不断加强，内部管理不断精细，降本增效趋势下看好公司净利率加速转正。 ◼ 定增加码高端五轴数控系统&工业机器人，强化公司核心竞争力 2023年3月14日公司公告，计划定增募集配套资金10亿元，主要用于： 1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产 20,000 套工业机器人的生产能力。2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）：预计实现年产1,200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2,500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的生产能力。2022年公司高端五轴数控系统产销已突破1000台套，随着产能充分释放，公司数控系统产品结构将持续改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到机床行业逐步复苏、进口替代进程加速的影响，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为1.07/1.80/2.98亿元，当前股价对应动态PE分别为85/50/31倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。 -16%6%28%50%72%94%116%138%160%182%204%2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27华中数控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023H1公司实现营业收入8.9亿元，同比+41.4% 图2：2023H1公司归母净利润-0.35亿元，去年同期为-0.49亿元 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023H1公司销售毛利率/销售净利率分别为30.3%/-4.6%，同比上升1.1pct/6.6pct 图4：2023H1公司期间费用率40.8%，同比降低7.7pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：截至2023H1末公司存货金额为10.6亿元，同比+6% 图6：2023H1公司研发支出1.83亿元，研发支出营收占比20.7%，同比降低1.5pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520营业总收入（亿元）yoy%-100%-50%0%50%100%-0.4-0.20.00.20.4归属母公司股东净利润（亿元）yoy%-10%0%10%20%30%40%50%毛利率(%)净利率(%)0%20%40%60%销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)0%10%20%30%40%50%024681012存货（亿元）yoy%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.53.03.5研发支出（亿元）研发支出营收占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 华中数控三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,731 2,910 3,494 4,130 营业总收入 1,663 2,019 2,527 3,243 货币资金及交易性金融资产 557 415 279 38 营业成本(含金融类) 1,097 1,339 1,677 2,144 经营性应收款项 1,035 1,127 1,559 1,882 税金及附加 9 11 13 17 存货 976 1,242 1,524 2,019 销售费用 167 192 219 251 合同资产 77 0 0 0 管理费用 154 182 202 227 其他流动资产 87 127 133 191 研发费用 243 262 303 357 非流动资产 1,004 1,023 1,011 980 财务费用 28 11 13 16 长期股权投资 25 25 25 25 加:其他收益 124 121 129 130 固定资产及使用权资产 360 378 365 333 投资净收益 (2) 0 0 0 在建工程 85 81 77 73 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 276 276 276 276 减值损失 (78) (20) (20) (20) 商誉 27 27 27 27 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 37 42 47 52 营业利润 10 123 208 341 其他非流动资产 195 195 195 195 营业外净收支 4 3 3 3 资产总计 3,735 3,933 4,505 5,111 利润总额 14 126 211 344 流动负债 1,657 1,741 2,119 2,409 减:所得税 8 13 21 34 短期借款及一年内到期的非流动负债 672 672 672 672 净利润 6 114 190 310 经营性应付款项 629 673 957 1,127 减:少数股东损益 (11) 7 9 12 合同负债 195 201 252 322 归属母公司净利润 17 107 180 298 其他流动负债 161 195 238 289 非流动负债 221 221 221 221 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.08 0.54 0.91 1.50 长期借款 51 51 51 51 应付债券 0 0 0 0 EBIT 42 154 241 378 租赁负债 60 60 60 60 EBITDA 130 190 278 413 其他非流动负债 110 110 110 110 负债合计 1,879 1,962 2,340 2,630 毛利率(%) 34.06 33.65 33.62 33.90 归属母公司股东权益 1,646 1,754 1,939 2,242 归母净利率(%) 1.01 5.29 7.13 9.18 少数股东权益 210 217 226 239 所有者权益合计 1,856 1,971 2,166 2,481 收入增长率(%) 1.81 21.36 25.17 28.35 负债和股东权益 3,735 3,933 4,505 5,111 归母净利润增长率(%) (46.20) 536.08 68.58 65.18 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (32) (65) (93) (217) 每股净资产(元) 8.28 8.83 9.76 11.28 投资活动现金流 (332) (55) (25) (5) 最新发行在外股份（百万股） 199 199 199 199 筹资活动现金流 89 (25) (21) (21) ROIC(%) 0.71 5.13 7.61 10.94 现金净增加额 (275) (145) (139) (243) ROE-摊薄(%) 1.02 6.09 9.29 13.27 折旧和摊销 87 37 36 36 资产负债率(%) 50.30 49.88 51.93 51.46 资本开支 (340) (47) (17) 3 P/E（现价&最新股本摊薄） 540.98 85.05 50.45