2025盈利重回高峰，海外布局备受关注

买入 2026年4月1日 2025盈利重回高峰，海外布局备受关注 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 2025年净利润29.1亿元：2025年雅迪销售收入370亿元 人 民 币 ，同 比 增 长31.1%；净 利 润29.1亿 ，增 长128.8%。电动踏板车和电动自行车的销量增长25%至1627万辆，其中冠能、摩登、三轮、海外、飞越的销量占比35%。去年均价2275元/辆，毛利率19.1%，单车净利润179元，均达到历史新高，重回增长态势。 主要数据 国内战略布局高端化：2025年零售价格高于3000元的高端车型占比进一步提升到57.4%。为应对材料涨价压力，三轮车今年4月份开始涨价。公司推出白鲨二代、星舰、光芒等新品，智能化产品搭载TFT、GPS、车联网等功能，成本略有上升但推动客单价提升。电池自供比例达到65%。2026年是雅迪钠电池突破元年，2025年钠电池车型试点出货约1万台，2026年目标突破100万台。预计雅迪2026年国内销售稳中有升。 ➢海外布局早，备受市场关注：2025年雅迪海外销量30万辆，增长40%。2026年一季度东南亚销量增长超60%，在油价上涨的情况下获得良好的市场契机。越南生产基地今年目标超20万辆，印尼和泰国也是主要增长国家。巴西和秘鲁量价齐升。2025年海外网点从1000多个增长至3700个，2026年计划新增一万个网点。目前已完善泰国、土耳其、墨西哥、巴西、越南的产能布局。预计今年海外实现减亏，并在2027年有望盈利。 每股净资产3.36元人民币主要股东董经贵、钱静红：62.96% 目标价21.8港元，买入评级：预计公司2026年-2028年销售额为416亿元、454亿元和492亿元，同比+12.5%、+9%、+8.5%，2026年-2028年净利润分别为32.4亿元、37.1亿元和40.8亿元，同比+11.4%、+14.4%、+9.9%。给予公司2026年18倍的PE估值，12个月目标价为21.8港元，较现价有64%上升空间，维持买入评级。 附录1：主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。