煤焦：能源危机情绪降温，焦煤见顶回落
发布时间：2026-04-01 17:06:19作者：广发期货来源：广发期货 研报正文研报正文 行情点评：行情点评：截至4月1日收盘，焦煤继续弱势下跌，以收盘价统计，焦煤主力合约JM2605下跌5.19%（-61.0）至1114.5，焦煤远月合约JM2609下跌4.43%（-58.0）至1252.0，煤焦全系合约均出现下跌走势。焦煤期货大跌主要是地缘冲突缓和预期造成能源危机情绪降温、基本面供需宽松压力仍存、期货提前兑现后估值回归、多空博弈负反馈踩踏四大因素共同作用的结果： 图：焦煤2605合约价格走势 一、中东地缘冲突有缓和预期，能源危机情绪溢价降温一、中东地缘冲突有缓和预期，能源危机情绪溢价降温 地缘冲突是本轮行情最直接的触发因素，也是下跌的首要原因，并非完全是黑色产业链的自身矛盾。3月份，美伊冲突持续升级、中东局势紧张，原油、天然气暴涨，海外煤炭价格大涨，考虑到焦煤属于煤炭大类商品以及下游焦化副产受益化工品价格大涨，资金将焦煤视为“能源通胀+替代”获益标的，跟随原油、化工商品走出上涨行情，焦煤2605合约自3月2日低点1063.5开始触底反弹，并于3月24日最高触及1294，累计上涨230.5，涨幅达21.67%，投机情绪是本来上涨行情的主要驱动。 但在北京时间3月31日上午（对应美东时间3月30日晚），白宫幕僚向《华尔街日报》《华盛顿邮报》等媒体吹风，特朗普在白宫对记者口头表态“我们很快就要撤军，可能两周内，也可能24-48小时内停止战斗。政权更替不是我的目标，我们已经达成目标。即便霍尔木兹海峡未完全开放，我也愿意结束军事行动。”央视新闻、新华社等官方媒体均做了权威报道，市场开始交易冲突缓和或者结束预期，原油、化工等相关商品均出现大跌走势，煤焦也被波及，盘面出现大幅回落。 二、焦煤供需基本面仍然宽松，下游难以接受价格大涨二、焦煤供需基本面仍然宽松，下游难以接受价格大涨 3月份焦煤现货市场走出触底反弹走势，在经历3月上旬的价格探底后，由于下游焦化、钢厂逐步复产，两会结束环保限产取消，下游企业有主动补库的需求，在市场看涨预期带动下，下游企业趁价格低位补库积极，中间环节洗煤厂及贸易商也抄底采购，整体市场成交明显活跃，煤矿签单好转，库存逐步去化，山西焦煤竞拍流拍率持续保持低位，成交价格快速上涨，蒙煤报价跟随期货也快速走高。但价格大涨后，出现了下游用户难以承受的问题，高价煤开始预冷回落。4月1日，临汾安泽地区部分低硫主焦煤（S0.5 G80-85）价格降至现汇价1510元/吨，周环比下跌90元/吨。 首先是主流焦化企业首轮焦炭提涨迟迟难以落地。3月23日河北、山东市场主流焦企宣布：焦炭价格计划提涨，湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，自3月25日0时起执行。但此轮焦炭提涨4月1日才最终落地执行，而焦煤已经提前上涨，从焦炭提涨节奏和幅度来看，严重滞后于焦煤，显示出下游成本传导出现较大困难，本身焦企和钢厂利润微薄，铁矿价格坚挺，难以接受高价焦煤。另外，焦化前期化产利润提升给于一定的利润弥补，但近期化产品同样出现下跌走势，而且成本端上涨后焦化利润难以覆盖，现货表现和市场预期出现背离迹象，在期货盘面价格超涨后就会出现快速回落走势。 其次是供给端蒙煤通关仍处高位，口岸库存持续走高，对于焦煤市场有较大利空压制。春节后恢复通关以来，蒙煤三大口岸通关快速恢复，并持续保持在高位运行，上周甘其毛都、策克和满都拉口岸日均通关分别为1400车/日、873车/日、479车/日，均处于历史最高水平。其中蒙煤通关量最大的甘其毛都口岸，1-3月份蒙煤进口通关量分别为458.98万吨、315万吨、480万吨（估），同比分别增长53.58%、38%、42%，一季度蒙煤进口预计达1250万吨左右，同比增长45%以上（25年一季度蒙煤通关848.22万吨）。库存方面，今年以来甘其毛都口岸库存持续高位，截至3月30日，口岸库存已达441万吨，接近历史最高水平，库存最高点出现在25年3月份，最高触及465万吨。尽管需求端有补库需求回暖的趋势，但供给端蒙煤进口在去年高基数基础上继续大幅增长，对于国内焦煤市场有较大冲击，导致焦煤价格难以支持较大幅度上涨。另外，当期货盘面大涨，特别是出现升水现货仓单的情况时，很多贸易商或实体企业会选择逢高套保或交割仓单，导致盘面大涨后面临较大的套保和交割压力，从而出现见顶回落的走势。 三、期货领先现货走预期，提前兑现后估值回归三、期货领先现货走预期，提前兑现后估值回归 从交易节奏来看，一般焦煤期货价格会领先现货价格20天左右，期货更多交易走后市预期而非现实情况，也就是说，我们目前要关注的是未来焦煤市场可能的方向。就目前供需基本面来看，由于供给充沛，需求尽管有回暖，但仍未达到供需紧张的局面，当市场出现地缘冲突缓和的预期，以及现货出现见顶回落迹象后，那么此轮上涨行情可能结束，今天焦炭提涨落地，期货端前期也提前交易，现货端上涨只是预期的兑现。随着冲突缓和预期推进，盘面价格将修正地缘冲突带来的上涨溢价，逐步回归基本面，再次交易供给过剩带来的宽松预期，叠加大量套保盘高位压制，如果下游利润和需求没有进一步回暖，煤-焦-钢链条难以传导上游成本压力，焦煤期货弱势趋势可能在焦煤2605合约上延续，并对远月合约带来下跌拖累，直到新的上涨驱动出现。 四、盘面见顶回落，多空博弈负反馈踩踏四、盘面见顶回落，多空博弈负反馈踩踏 截至3月31日，从焦煤期货多空前20大持仓来看，多头持仓31.74万手（净减491手），空头持仓41.96万吨（净增2273手），前三大席位多空持仓分别为8.30万手和18.49万手，处于较明显的空头主力控盘格局，并且空头主力资金在继续增仓；多空比来看，也较3月中旬最高0.88降至目前的0.75附近，显示出在焦煤上涨过程中，多头逐步获利了结，空头持续加仓，多空比持续向空头移动，负反馈效应可能还将持续。 本文调整3月23日煤焦异动点评的逻辑思路：短期来看，当前驱动行情的核心因素（地缘冲突、原油、天然气、化工、煤炭大涨）可能由于冲突缓和的预期出现逆转，焦煤价格由于核心驱动走弱而出现见顶回落走势；中期来看，关注焦煤供需基本面的变化，比如上游供应是否有约束、下游刚需采购对价格的接受程度；长期来看，决定焦煤价格走向最重要的影响因素仍然是黑色产业链自身基本面，需要重点关注此轮下跌后，5-6月份迎峰度夏期间动力煤补库进度和价格走势对于焦煤的影响，以及下游钢厂的开工、利润和销售情况是否有进一步好转。 关联品种关联品种焦炭焦煤所属公司：广发期货
