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2025年报点评：出口高增推动利润/分红大超预期

2026-04-02 黄细里,孙仁昊东吴证券曾阿牛

核心观点：宇通客车2025年年报业绩超预期，主要得益于出口高增推动利润和分红大幅提升。公司出口高端化趋势凸显，新能源占比提升，高ASP助力增长质量。国内需求承压，但出口驱动盈利改善，减值损失大幅收窄。
关键数据：
- 营业收入：414亿元，同比+11%；归母净利润：55.5亿元，同比+35%；扣非归母净利润：45.8亿元，同比+32%。
- Q4营业收入：150.6亿元，同环比分别+14.59%/+47.12%；归母净利润：22.62亿元，同环比分别+34.3%/+66.72%。
- 销量：总销量4.9万辆，同比+4.25%；国内销量3.2万辆，同比-1.7%；出口销量1.7万辆，同比+22%。
- ASP：国内单车ASP 48万元，同比-10.9%；国外单车ASP 123万元，同比+13%。
- 新能源出口占比：23%（2024年为19%）。
- 毛利率：24.14%，同比+1.2pct；国内毛利率19.1%，同比-0.3pct；出口毛利率29.6%，同比+1.2pct。
- 期间费用率：9.9%，同比-0.3pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.19/-0.02/-0.44/+0.37pct。
- 汇兑损益：0.54亿，同比-125%。
- 资产价值损失与信用减值损失：0.8亿元，同比收窄4.4亿元。
- 分红：拟每股派发现金股利2元，合计拟派发现金红利44.2亿元（含税），分红比例100%。
研究结论：
- 考虑内需压力和出口良好势头，下调2026~2027年营业收入预测至455/495亿元（原为499/567亿元），预计2028年营业收入为538亿元，同比+10%/+9%/+9%。
- 上调2026~2027年归母净利润至62.0/70.3亿元（原为59.2/70.3亿元），预计2028年归母净利润为81.6亿元，同比+12%/+13%/+16%。
- 对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。