业绩超预期，新市场新篇章——乐舒适 2025 年报点评

——乐舒适2025年报点评 乐舒适（02698.HK）个护用品 2026年04月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn 总股本(百万股)620.77流通股本(百万股)620.77市价(港元)33.00市值(百万港元)20,485.55流通市值(百万港元)20,485.55 报告摘要 事件：乐舒适发布2025年报。公司2025年实现营收5.67亿美元，+24.9%；实现净利润1.21亿元，+27.4%，业绩超预期。公司拟派发股息8.88美分/股，合计0.55亿美元，占当年年度利润比重为45%。 股价与行业-市场走势对比 深化本地生产，精耕品类分销，盈利优异。2025年，公司全年录得毛利率35.9%（+0.7pct.)，净利率为21.4%（+0.4pct.），婴儿/女性/家庭护理产品毛利率分别为35.3%、36.7%、43.7%，整体毛利率受益于婴儿护理产品毛利率提升。公司销售费用率为3.5%（基本持平)，管理费用率6.9%（+0.7pct.)，此外，本年度计入上市开支5172万美元，同比增加2617万美元。 品类：多元协同，量价齐升。2025年，公司婴儿/女性/家庭护理产品分别收入4.5亿美元、0.99亿美元、0.22亿美元，同比增长23.1%、27.9%、53.8%；销量分别增长17.9%/19.4%/52.8%，呈现量价齐升。婴儿护理：非洲市场销量同比增长16.3%，得益于显著高于其他大洲的人口出生率，区域内市场体量持续扩容。女性护理：受益于区域内适龄女性人口规模提升、女性卫生健康的宣传普及和城镇化率提升，卫生巾需求基础持续扩容，带动销量增长。截至2025年年末，公司积极供货加纳政府推行的免费卫生巾派送项目，推动产品销售。 相关报告 市场：东非增长亮眼、西非超预期，拉美开篇顺利。2025年，公司东非/西非/中非/拉美分别收入2.56亿美元、2.31亿美元、0.58亿美元、0.22亿美元，同比增长23.9%、18.4%、34.5%、134.3%，其中加纳市场受益本币汇率走强全年营收0.9亿美元（+32.9%），带动西非增长超预期。2025年拉美市场开篇顺利，公司积极推动渠道多元化，加大对商场、药店渠道布局与进驻力度，秘鲁市场销售收入1728万美元，同比增长85.8%。 1、《从非洲卫品龙头展望新兴市场“宝洁”，空间广阔》2026-01-20 我们认为公司长期有望成长为扎根新兴市场的国际快销品集团：①公司已在非洲树立起高竞争壁垒（供应链&成本优势+深度本地化+格子化市场中的跨区域经营体系），将持续享有新兴市场红利。②能力复用，市场和品类空间广阔，长期成长可期。品类端卫生巾业务正迎来爆发期，市场端深耕西非-拓展东非-落子南美，初步验证公司新兴市场开拓经验与能力复用逻辑，25H2南美工厂落地开启新市场。基于渠道能力与本土化优势，空白的新兴市场开拓，及从纸尿裤到卫生巾的品类延伸，看好公司长期成长。 投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收6.7、7.8、9.1亿美元，同增18%、17%、17%，归母净利润1.42、1.66、1.96亿美元（年报更新，调整盈利预测，26-27年前次预测值为收入6.42、7.45亿美元，净利润1.34、1.55亿美元），同增17%、17%、18%，EPS为0.23、0.27、0.32美元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、汇率波动、地缘政治及宏观经济波动、第三方数据失真及数据更新不及时。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。