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业绩基本符合市场预期：2025年公司营收13.8亿元，同比增长21.2%；归母净利2.8亿元，同比增长20.9%；扣非净利2.5亿元，同比增长18.8%；毛利率34.9%，与去年同期持平。其中，2025年第四季度营收4.2亿元，同比增长27.7%，环比增长7.4%；归母净利0.8亿元，同比增长17.9%，环比下降5.9%；扣非净利0.7亿元，同比增长12.7%，环比下降12.5%；毛利率30.4%，同比下降3个百分点，环比下降8.1个百分点。
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新能源产品稳定增长，盈利水平受项目确认节奏影响：分业务看，云母材料收入12.7亿元，同比增长14%，毛利率34%，同比下降0.46个百分点；其中新能源业务收入10.6亿元，同比增长19%，毛利率37%，同比下降3个百分点，贡献毛利4亿元，占比82%。分区域看，2025年公司整体外销6.4亿元，同比增长12%，毛利率42%，下降0.6个百分点；整体收入占比46.5%，下降4个百分点。预计2026年Stellatis、丰田等车企定点逐步起量，收入可维持20%+增长。泰国和墨西哥两个新生产基地正在建设中，以对接欧洲和北美客户。后续将拓展新型轻量化安全结构件等非云母产品。
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机器人项目进展顺利，毛利率亮眼：2025年机器人业务并表收入0.9亿元，毛利率47%；其中KGG全年收入1.2亿元，净利润0.13亿元。泰国工厂已投产，2026年7月周产1500-2000套，年底周产提升至3000-4000套；在大丝杆、微齿等领域取得突破，并与伟创成立合资公司布局机电一体化组件。机器人业务战略清晰，国内外客户拓展顺利，泰国工厂2026年可贡献出货，美国工厂预计2027年投产，后续盈利弹性可观。
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资本开支高增长，经营性现金流健康：2025年期间费用1.8亿元，同比增长54%，费用率12.8%，同比增长2.7个百分点；其中第四季度期间费用0.6亿元，同比增长100.3%，环比增长15.2%，费用率13.9%，同比增长5.1个百分点，环比增长0.9个百分点。2025年经营性净现金流2.8亿元，同比增长33.2%；其中第四季度经营性现金流1.1亿元，同比增长112.7%，环比增长113.2%。2025年资本开支2.4亿元，同比增长129.8%；其中第四季度资本开支0.8亿元，同比增长198.1%，环比增长444%。2025年末存货3.8亿元，较年初增长50.7%。
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盈利预测与投资评级：预计2026-2027年归母净利润分别为3.7亿元和5.5亿元（原预测4.6亿元和7.1亿元），2028年归母净利润预测9.0亿元，同比增长31%、51%、63%；对应PE分别为72倍、48倍、29倍。考虑到机器人及新能源产品远期稳定起量，维持“买入”评级。
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风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。
